上市公司股票送转动机与相关效应研究

论文摘要

股利分配政策是上市公司的重要财务决策之一。制定科学合理的股利分配政策既有利于上市公司的可持续发展，也能够对股东作出合理回报。长期以来，与成熟市场经济国家的情况不同，中国上市公司“重送转、轻派现”，构成了证券市场的一大特色。作为上市公司披露的重要信息，股票送转往往被视为上市公司经营业绩的直接体现和真实价值的外在表现，在现实中作为股利政策被频繁采用。但是，股票送转往往容易导致经营者的机会主义行为和市场参与者的高度关注甚至追捧，从而引发公司财务绩效、股票价格和市场流动性的剧烈变化。因此，股票送转的动机和相关效应目前已经成为学术界和实务界关注的热点。在明确已有研究不足和掌握股票送转的实际情况后，本文首先从股利迎合理论的角度探究上市公司股票送转的动机。接着基于信号传递理论分析上市公司股票送转的股价效应、流动性效应和财务效应，其中不仅包括股票送转对送转公司的影响，也包括送转对同行业内未送转公司的影响。在得到股票送转动机与效应的实证研究结果后，针对上市公司提出相应的对策建议。最后对上市公司股票送转的总体效应进行综合，对股票送转的效应和动机进行匹配，进而反向验证上市公司进行股票送转的动机，并从监管层和投资者两方面提出相关的政策建议。本文的研究不仅有助于对现有的相关经典假说在中国的解释能力进行验证，有助于完善和丰富现代公司理财尤其是股票股利分配的理论内涵与分析方法，还为上市公司制定合理的股票送转政策、投资者根据上市公司股利公告制定有效的投资决策提供重要的参考。本文的实证研究以近年来沪深两市实施送转的A股上市公司作为样本，选取相对应的同行业同一时间段内未发布送转公告的A股上市公司作为配对样本，对上市公司股票送转的动机和相关效应进行考察。股票送转动机的研究结果表明，中国证券市场投资者对股票送转的需求表现为股利折价，上市公司为迎合投资者的需求而倾向于不进行送转，送转倾向与投资者需求显著负相关。同时，对于进行送转的上市公司，投资者偏好高送转公司的股票，为迎合投资者需求高送转现象日益普遍，送转比与投资者需求显著正相关。本文从股价效应、流动性效应和财务效应三个方面对股票送转的相关效应进行分析。股票送转的股价效应研究结果表明，送转公司和同行业内未送转公司的股票在预案公告日前后均出现了显著为正的超额收益，送转传递的乐观信号在同行业内发生了转移，行业内股价效应显著存在，且传染效应占主导地位。同时，对行业内股价效应影响因素的研究发现，送转公司的股价效应越明显、规模越大，送转公司与同行业内未送转公司的相似性程度越高，未送转公司的错误定价程度越高，则送转的行业内股价效应越显著。流动性效应研究结果表明，对送转公司而言，流动性效应显著存在，送转后股票流动性得到改善，并且送转比越大，账面市值比越高，公司规模越小，送转前股价涨幅越大，股票收益波动率越小，流动性改善的幅度越大；对同行业内未送转公司而言，流动性效应存在一定的滞后性但效应持续时间较长，并且采掘业、传播与文化业以及电力业中传染效应占主导地位，而制造业中竞争效应占主导地位。财务效应研究结果表明，上市公司股票送转存在财务效应，盈利能力、发展能力、资产管理能力与偿债能力在公司股票送转后均显著增强。但是整体而言，股票送转的财务效应存在一定的滞后性，一般为一个季度。此外，上市公司股票送转的财务效应强度与送转比成正比例关系，送转比越大，财务效应的强度也就越大。

论文目录

• 摘要
• Abstract
• 第1章 绪论
• 1.1 研究背景与意义
• 1.1.1 研究背景
• 1.1.2 研究意义
• 1.1.3 课题来源
• 1.2 相关文献综述
• 1.2.1 上市公司股票送转动机相关研究
• 1.2.2 上市公司股票送转经济效应相关研究
• 1.3 研究思路与内容
• 1.3.1 研究思路
• 1.3.2 研究内容
• 1.4 研究创新
• 第2章 上市公司股票送转内涵与特征分析
• 2.1 上市公司股票送转概念界定
• 2.2 上市公司股票送转制度
• 2.2.1 上市公司股票送转的个人所得税制度
• 2.2.2 上市公司股票送转的其它相关制度
• 2.2.3 国内外股票送转制度的区别
• 2.3 上市公司的股利分配政策
• 2.3.1 剩余股利分配政策
• 2.3.2 固定股利或稳定增长股利政策
• 2.3.3 固定股利支付率政策
• 2.3.4 低正常股利加额外股利政策
• 2.4 上市公司股票送转基本特征分析
• 2.4.1 不分配股利现象及其特点
• 2.4.2 股利分配形式
• 2.4.3 股票送转政策缺点
• 2.4.4 股票送转强度和频率
• 2.5 本章小结
• 第3章 上市公司股票送转动机与影响因素分析
• 3.1 上市公司股票送转动机的理论分析
• 3.1.1 基于股利迎合理论的股票送转动机分析
• 3.1.2 研究假设的提出
• 3.2 股票送转动机与影响因素的实证研究设计
• 3.2.1 变量设置与说明
• 3.2.2 计算方法与模型构建
• 3.2.3 样本选择与数据来源
• 3.3 上市公司股票送转动机与影响因素的实证结果分析
• 3.3.1 上市公司股票送转倾向影响因素分析
• 3.3.2 上市公司股票送转比例影响因素分析
• 3.3.3 对股票送转动机的验证分析
• 3.4 本章小结
• 第4章 上市公司股票送转的股价效应研究
• 4.1 上市公司股票送转股价效应的理论分析
• 4.1.1 有效市场假说与 MM 股利无关论
• 4.1.2 送转公司股价效应及相应假设的提出
• 4.1.3 行业内股价效应及相应假设的提出
• 4.1.4 行业内股价效应的影响因素及相应假设的提出
• 4.2 股票送转股价效应的实证研究设计
• 4.2.1 研究方法与研究模型
• 4.2.2 样本选取与数据来源
• 4.3 股票送转股价效应的实证结果分析
• 4.3.1 送转公司股价效应存在性的检验结果分析
• 4.3.2 行业内股价效应存在性的检验结果分析
• 4.3.3 行业内股价效应的影响因素分析
• 4.4 本章小结
• 第5章 上市公司股票送转的流动性效应研究
• 5.1 上市公司股票送转流动性效应的理论分析
• 5.1.1 股票流动性的内涵
• 5.1.2 送转公司流动性效应及相应假设的提出
• 5.1.3 行业内流动性效应及相应假设的提出
• 5.2 股票送转流动性效应的实证研究设计
• 5.2.1 股票流动性衡量指标的选择
• 5.2.2 研究方法与变量选择
• 5.2.3 样本选择与数据来源
• 5.3 股票送转流动性效应的实证结果分析
• 5.3.1 送转公司流动性效应存在性的检验结果分析
• 5.3.2 送转公司流动性效应的影响因素分析
• 5.3.3 行业内流动性效应存在性的检验结果分析
• 5.4 本章小结
• 第6章 上市公司股票送转的财务效应研究
• 6.1 上市公司股票送转财务效应的理论分析
• 6.1.1 财务效应的概念界定
• 6.1.2 财务效应的度量方法
• 6.1.3 股票送转财务效应及研究假设的提出
• 6.2 股票送转财务效应的实证研究设计
• 6.2.1 财务效应度量方法的选择
• 6.2.2 研究方法与变量选取
• 6.2.3 样本选择与数据来源
• 6.3 股票送转财务效应的实证结果分析
• 6.3.1 股票送转前后各财务指标变化分析
• 6.3.2 股票送转前后企业综合业绩变化分析
• 6.3.3 综合业绩变化与股票送转比例关系分析
• 6.4 本章小结
• 第7章 上市公司股票送转总体效应与对策建议
• 7.1 上市公司股票送转相关效应的综合分析
• 7.1.1 对送转公司的影响
• 7.1.2 对同行业内未送转公司的影响
• 7.2 上市公司股票送转效应对动机的验证分析
• 7.2.1 传递公司利好信号的动机
• 7.2.2 降低股票价格至最优交易区间的动机
• 7.2.3 保留现金的动机
• 7.3 相关对策建议
• 7.3.1 对监管层的建议
• 7.3.2 对上市公司的建议
• 7.3.3 对投资者的建议
• 7.4 本章小结
• 结论
• 参考文献
• 致谢
• 附录 A 攻读学位期间发表学术论文目录