我国并购重组中的博弈 ——基于支付方式视角的研究

论文摘要

20世纪80年代以来,国际并购中支付方式逐渐形成了多样化趋势。在企业的并购重组中,支付方式的选择不仅直接关系着交易成败,而且最终影响着并购重组的绩效。因此,支付方式已经成为并购博弈的关键要素。我国的股权分置改革不仅为实现支付方式多样化提供了可能,而且为产业资本与金融资本的博弈提供了新的利益基础。2008年出台的《上市公司收购管理办法》、《上市公司重大资产重组管理办法》与2007年设立的并购重组委,共同构成了新的并购重组监管框架,并推动着并购支付方式向多样化发展。经过一段时间的发展,多样化支付方式已经得到了较为广泛的应用,其对并购重组绩效的影响也已有所显现。因此,我们可以从支付方式的角度出发,对证券市场中的博弈加以考察和分析。在借鉴已有理论和研究成果的基础上,本文以并购支付方式为线索,综合运用动态非完全信息博弈模型以及事件检验和会计检验相结合的方法,对博弈均衡的实现条件和并购重组绩效加以研究,所得出的主要结论是：(1)股权支付方式下,上市公司通过并购重组能够提高市值且改善基本面。(2)存在关联交易的并购事件,能够获得更好的市值表现与基本面改善。(3)鼓励股权支付的政策有利于促进市场合理估值的形成,具有理论上与实践上的合理性。(4)引入多样化支付方式,对证券中介机构的专业能力提出了更高的要求。本文的创新之处在于：(1)以支付方式为主线,将博弈模型与实证检验相结合,提出“一体两翼”的创新研究思路。(2)综合使用事件研究法和会计研究法,既考察并购后证券市场的表现,又考虑并购后公司基本面的表现。从而尽可能全面地反映并购事件对上市公司的真实影响,增强结论的可靠性。(3)研究样本限定于并购重组委成立后批准通过的140件并购重组案例,不仅保证了数据的准确性与可靠性,而且研究样本的范围也有了权威明确的界定。

论文目录

• 摘要
• Abstract
• 第一章 引言
• 第一节 国内外研究成果
• 1 关于证券市场博弈的研究
• 2 关于并购支付方式的研究
• 3 已有研究成果存在的不足
• 第二节 研究背景
• 1 股权分置改革为博弈双方提供了新的利益基础
• 2 "两法一委"推动了并购支付方式的多样化
• 第三节 本文的研究思路与创新之处
• 第四节 本文的研究结论与不足
• 第二章 基本释义、相关理论及中国并购市场历史介绍
• 第一节 公司并购及绩效的含义
• 1 公司并购的含义
• 2 公司绩效的界定
• 第二节 公司并购的支付方式
• 1 现金支付方式
• 2 股票支付方式
• 3 债券支付方式
• 4 认股权证支付方式
• 5 可转换债券支付方式
• 6 混合支付方式
• 第三节 我国证券市场不同发展阶段并购重组的特点
• 1 初级阶段（2002年前）
• 2 规范发展阶段（2002年-2005年）
• 3 规范与发展并举的市场化阶段（2005年至今）
• 第四节 证券市场并购中的博弈
• 1 博弈以及博弈的局中人
• 2 支付方式对市值影响的博弈理论
• 第五节 本章小结
• 第三章 博弈理论的检验模型
• 第一节 模型理论基础
• 1 完全信息博弈与不完全信息博弈
• 2 不完全信息博弈中的相关概念
• 第二节 模型假定
• 第三节 模型的建立
• 1 基本模型
• 2 对模型的解释
• 第四节 动态贝叶斯均衡以及均衡实现的条件
• 1 动态贝叶斯均衡
• 2 分离均衡实现的条件
• 第五节 模型结论
• 1 信息披露可增进市场效率
• 2 分离均衡可实现市场合理估值预期
• 3 博弈均衡条件为择时理论提供支持
• 第六节 本章小结
• 第四章 博弈理论的实证检验
• 第一节 样本选取标准与样本分类
• 1 样本的选取与标准
• 2 样本的分类
• 第二节 实证检验的方法
• 1 评价二级市场表现的事件检验法
• 2 评价基本面变化的会计检验法
• 第三节 检验过程与结果
• 1 事件检验法
• 2 会计检验法
• 第四节 本章小结
• 第五章 结论与政策建议
• 第一节 股权支付方式下上市公司市值提高且基本面改善
• 1 股权支付方式的公司市值提高
• 2 股权支付方式的公司基本面改善
• 3 关联交易并购事件具有更好的市值表现与基本面改善
• 第二节 鼓励支付方式多样化的政策具有理论上与实践上的合理性
• 1 多样化支付政策在理论上的合理性
• 2 多样化支付政策在实践上的合理性
• 第三节 支付方式多样化要求证券中介机构更多地发挥专业能力
• 1 股改之前证券中介机构在并购中的作用
• 2 支付方式多样化对证券中介机构新的要求
• 注释
• 附录:研究样本汇总
• 参考文献
• 后记