基于经济增加值的中国上市公司价值评估研究

论文摘要

近几年来,我国经济飞速发展,综合国力不断提高。作为经济发展“晴雨表”的股市,本应随之不断上扬,然而我国股市在2002年到2005年却持续低落。在投资者对股市逐渐丧失信心时,我国股市却从2006年底开始不断利好,股市出现了空前的繁荣景象。这种转变让我们重新认识到上市公司价值评估的重要性,随着我国证券市场的不断发展和完善,价值投资越来越受到人们的重视,企业价值评估问题的重要性凸现。如何评估上市公司的真正价值是证券界长期探索的重要课题,也是投资者最为关心的问题。随着EVA理念在企业管理和投资分析中的推广和应用,基于经济增加值（Economic Value Added,以下简称“EVA”）指标的企业价值评估模型应运而生。基于EVA的价值评估模型（以下简称“EVA估价模型”）是由EVA指标和传统的贴现估价模型衍生的又一企业价值评估模型,其从股东财富增长的角度来评估企业价值,它的优点是能够充分利用公司提供的全部公开信息,使评价更加全面,反映的结果更加真实,并且剔除了风险因素的影响,不同风险的企业也因此能在相同的基础上进行比较,体现了公司的内在价值和市场公允价值。加强EVA估价模型的研究,尽快探究其在我国企业的应用方式不仅有利于完善我国的价值评估理论体系,而且有利于提高投资者以及管理者的决策能力,因此,对EVA估价模型的研究具有重要的理论与现实意义。全文共分五章:第一章,EVA估价模型的理论基础。这一章是全文的理论铺垫。本章首先介绍了企业价值的不同形式,对企业价值进行了定位,即:企业价值是以企业的内在价值为基础的市场交换价值,其本质是企业未来的持续获利能力,在市场上则表现为公允市场价值;然后对EVA的历史演进、EVA的定义及计算方法进行介绍。作为承上启下部分,又分析了从EVA到EVA估价模型建立的思路,为下一章具体介绍EVA估价模型奠定基础。第二章,基于EVA的企业价值评估模型。本章首先介绍了基于EVA的企业价值评估工作的主要步骤,主要包括企业经营状况分析、企业发展情况分析、EVA变化情况预测以及企业价值评估四个步骤。在了解模型具体实施步骤后,开始详细介绍EVA估价模型,包括EVA估价模型的假设条件、两种常见的EVA估价模型形式,即EVA固定增长估价模型、EVA两阶段增长估价模型。在介绍EVA两阶段增长模型时,进一步对两种不同永续期起点下计算结果的异同进行分析了演绎。计算结果显示,在企业第n年增长率与永续期增长率相同的情况下,无论是将第n年或者第n+1年作为计算企业价值的永续期起点,其计算结果都完全一致。第三章,EVA估价模型与现存主要的价值评估模型的对比分析。本章从国际和国内两个角度对EVA估价模型与其他价值评估模型进行对比分析。国外现存的主要价值评估模型包括:折现现金流量估价模型、相对估价模型及期权估价模型;我国现存的主要价值评估模型包括:资产价值基础法模型、收益法/市盈率法模型及经济利润法模型。在对国内外价值评估的主要模型一一介绍之后,将EVA估价模型与我国目前常见的三种价值评估模型进行了对比,得出我国现存的三种主要估价模型的缺点和不足,以及EVA估价模型的主要优点。第四章,基于EVA上市公司价值评估模型的应用。本文的前三章从理论上研究了EVA估价模型,本章利用前三章的研究结论并结合实际探究了EVA估价模型的应用。本章首先根据EVA价值评估模型的工作的四个步骤:企业经营状况分析、企业发展情况分析、EVA变化情况预测和企业价值评价,以青岛海尔股份有限公司为例,说明了EVA估价模型在企业价值评估中的具体运用;然后又进一步指出EVA价值评估模型在实务中的应用分类。第五章,对基于EVA中国上市公司价值评估模型的思考。任何一个模型在理论和实践中都会存在各种各样的问题,EVA估价模型在理论上虽然近乎完美,但是在实际操作中仍然会遇到各种障碍。本章首先对该模型的缺点和不足进行分析,然后针对EVA在我国水土不服的状况该如何进行本土化改造提出改进思路。在此基础上,客观分析EVA估价模型在我国的应用前景。本文以EVA指标为主线,利用规范研究和实证研究相结合的方法探讨了EVA估价模型的构建及其应用的相关问题,体现了规范研究与实证研究、理论与实际的高度结合,因此,论证比较全面,结果的有效性及可靠性较高。本文在观点及内容方面的创新如下:第一,在对企业价值不同形式分析的基础上给企业价值进行了定位,指出企业价值是以企业的内在价值为基础的市场交换价值,其本质是企业未来的持续获利能力,在市场上则表现为公允市场价值,并且据此对企业价值评估进行了定义。第二,根据企业未来EVA的分布情况提出了EVA价值评估模型的几种特殊形式:EVA零增长模型、EVA固定增长模型及EVA两阶段增长模型,并着重对EVA两阶段增长模型的应用形式进行了完整的数理推导。第三,提出了利用EVA价值评估模型进行企业估价的四个步骤:企业经营状况分析、企业发展情况分析、EVA变化情况预测及企业价值评估,并且对每个步骤应该关注的问题进行了阐述。

论文目录

• 摘要
• ABSTRACT
• 导论
• 一、研究背景及意义
• （一） 研究背景
• （二） 研究意义
• 二、国内外文献综述
• （一） 国外关于EVA 的研究
• （二） 国内关于EVA 的研究
• （三） 文献总结
• 三、论文的研究思路、方法及框架设计
• （一） 研究思路与方法
• （二） 研究内容与框架
• 1. EVA 估价模型理论基础
• 1.1 企业价值的相关理论
• 1.1.1 企业价值的概念
• 1.1.2 本文适用的企业价值概念
• 1.2 EVA 的历史演进及概念
• 1.2.1 EVA 的历史演进
• 1.2.2 EVA 的定义
• 1.3 EVA 的计算
• 1.3.1 EVA 计算公式
• 1.3.2 会计调整项目
• 1.3.3 从 EVA 到基于EVA 企业价值评估模型
• 2. 基于EVA 的企业价值评估模型
• 2.1 基于EVA 的企业价值评估工作的主要步骤
• 2.2 EVA 估价模型的假设条件及模型
• 2.2.1 假设条件
• 2.2.2 EVA 价值评估模型的分类
• 3. EVA 估价模型与现存主要价值评估模型的对比分析
• 3.1 国际上常用的企业价值评估模型
• 3.1.1 折现现金流量估价模型
• 3.1.2 相对估价模型
• 3.1.3 期权估价模型
• 3.2 我国证券市场上常用的价值评估模型
• 3.2.1 资产价值基础法模型
• 3.2.2 收益法/市盈率法模型
• 3.2.3 经济利润法模型
• 3.3 EVA 估价模型与我国上市公司三种主要估价模型的比较
• 3.3.1 我国现存的三种主要估价模型的缺点
• 3.3.2 EVA 价值评估模型的优点
• 4. 基于EVA 上市公司价值评估模型的应用
• 4.1 案例分析——青岛海尔企业价值评估
• 4.1.1 青岛海尔股份有限公司经营情况简介
• 4.1.2 青岛海尔股份有限公司发展状况分析
• 4.1.3 青岛海尔股份有限公司历年EVA 分析
• 4.1.4 青岛海尔未来 EVA 变化情况预测及企业价值计算
• 4.2 基于EVA 企业价值评估模型的应用分类
• 5. 对基于EVA 中国上市公司价值评估模型的思考
• 5.1 模型的缺点和不足
• 5.2 对EVA 估价模型进行本土化改造
• 5.3 EVA 价值评估模型的应用前景探析
• 参考文献
• 后记
• 致谢
• 在读期间科研成果目录