询价制与发行成本：来自中国IPO市场的证据

论文摘要

提高我国证券发行市场效率及市场化程度，以达到资本的优化配置，一直是我国证券发行市场改革和发展的方向。新股发行定价是新股发行的重要环节，各国的研究表明，新股超额收益是普遍存在的，中国作为新兴市场，超额收益更是惊人，究竟何种定价方式能高提高股票的发行定价效率，证券市场管理层一直在努力中。本文的研究目的在于通过理论分析与实证研究相结合的方式，研究询价制相对于固定价格定价方式是否更有利于降低IPO发行成本，提高股票发行定价效率。本文基于询价制和按市盈率定价两种不同的定价机制对中国A股上市公司的直接成本(发行费用)和问接成本(抑价水平)进行了两独立样本T检验和多元回归实证检验及理论分析。在回归分析中，根据中国特有的制度背景，将新股发行是否全流通这一影响抑价率的因素纳入到回归模型中。回归分析结果表明2005年以后实行的询价制度相比之前的按市盈率定价机制对发行上市公司的直接成本无显著影响，但在间接成本方面，显著地降低了IPO抑价水平，并且平均总成本也显著下降。与之前的按照市盈率定价机制相比较，虽然现行的询价制度对上市公司直接发行费用无显著影响，但抑价水平和平均总成本都显著降低，因此，从政策效果看，询价制是有效的。另外实证结果表明股权分置改革反而提高了我国IPO抑价率，这可能是由于股权分置改革后，投资者对股市行情看好，导致股票二级市场价格提高，从而提高了抑价率的原因。

论文目录

• 摘要
• Abstract
• 目录
• 1 引言
• 1.1 研究背景
• 1.2 研究结构和方法
• 1.3 本文可能创新之处
• 2 文献综述
• 2.1 IPO定价机制与发行成本文献综述
• 2.2 IPO间接成本影响因素文献综述
• 2.3 文献评述
• 3 制度背景
• 3.1 世界主要证券市场IPO发行定价方式比较
• 3.2 中国IPO定价机制的历史选择
• 3.3 中国股权分置改革的制度背景
• 4 询价制与IPO发行成本理论分析
• 4.1 中国新股询价机制的本质——非完全的累计订单询价机制
• 4.2 累计订单询价运行效率的条件
• 4.3 累计订单询价的信息与博弈分析
• 5 询价制与IPO发行成本实证分析
• 5.1 研究假设
• 5.2 数据与变量
• 5.3 研究方法与模型设计
• 5.4 实证结果
• 6 主要结论与政策建议
• 6.1 询价制的优点和缺点
• 6.2 政策建议
• 参考文献
• 附录:样本股票一览表
• 致谢