论文摘要
传统经济学研究以“理性人假设”为基本前提,然而世界金融实践方面涌现出大量的与标准金融理论不一致的“异常”现象。行为金融学是建立在非理性人的假设基础之上的。羊群行为是一种特殊的非理性行为,定义为投资者在信息环境不确定的情况下,行为受到其他投资者的影响,模仿他人决策,或者过度依赖于舆论,而不考虑自己的信息的行为。中国股票市场自1990年12月上海证券交易所成立至今只有短短的19年,市场上投资者的相互模仿普遍存在,与此同时我国股市存在着频繁的、大幅度的波动。这二者之间是否存在必然的联系。本文在对羊群行为的最新理论与实证研究进行总结的基础上,结合中国股市的现实状况,运用Chang、Cheng和Khorana (CCK)提出的CSAD检验法,对沪深两市2007年到2009年9月的日数据、周数据和月数据进行了检验分析,实证研究我国股市是否存在显著的羊群行为。并且在此基础上,实证研究股票投资羊群行为对股价波动性的影响。实证结果表明：(1)对日数据的分析结果,我国沪市下跌市场存在较明显的羊群行为,并且,在市场下跌时的羊群行为比市场上涨时的羊群行为更明显,即投资者的“杀跌”倾向比较明显。对周数据和月数据的检验结果没有发现羊群行为。从日数据看,及时信息的不对称,导致了一些信息闭塞的投资者产生跟风行为；而随着时间的推移(日→周→月),信息逐渐公开化,这时的信息不对称现象减轻。(2)通过Granger因果检验,发现羊群行为在很大程度上影响着股市的波动,它们的相关程度较高,而且羊群行为与股价波动之间互为因果关系,两者存在反馈关系,但从显著程度看,羊群行为更能引起股市的波动。投资者的羊群行为导致了股价波动的加剧,加快了市场的不稳定性,反过来,由于市场的不稳定,股价的波动,使得投资者无法准确把握市场信息,从而产生羊群行为。(3)在对羊群行为与股价波动的回归分析中,整体市场和下降市场的羊群行为度与股价波动之间在1%的显著性水平上存在正相关关系。即羊群行为越严重,股市波动会加剧。同时,还发现了通货膨胀率INF与股价波动之间在1%的显著性水平上呈正相关关系,也就是说,通货膨胀率越高,股价波动越剧烈。