定向增发折价影响因素的实证研究

论文摘要

近年来,定向增发因其具有门槛低、方式灵活等特点成为我国上市公司股权再融资的最主要方式。绝大部分上市公司进行定向增发时,都存在一定程度的折价,而折价必然会对上市公司原有股东的利益产生影响,尤其不利于中小股东。本文以定向增发新股的定价作为最终落脚点,分析各种影响定价的因素,为完善现代证券监管制度、切实保护中小投资者的利益提供建议,以更好地发挥我国资本市场的资源配置功能。本文使用2006年至2009年4年内进行定向增发的342家上市公司作为样本,对我国上市公司定向增发折价率的影响因素进行了研究,通过多元回归分析及稳健性测试,发现信息不对称程度是影响定向增发定价的主要因素之一,且信息不对称程度越高,折价率就越大;上市公司进行定向增发时,只向大股东及其关联投资者发行的折价率较高,发行对象中有机构投资者的定向增发折价率较低;上市公司定向增发的股票锁定期越长,股票的流动性就越低,定向增发的折价率越高。为了保护上市公司定向增发前原有股东尤其是中小股东的利益不受侵害,上市公司进行定向增发时,应尽量降低增发的折价水平,减少信息不对称,提高机构投资者的比例,并且根据上市公司定向增发对象的不同实施分类监管,或者适度有计划地逐步缩短和统一定向增发股票的限售期。

论文目录

• 摘要
• ABSTRACT
• 插图索引
• 附表索引
• 第1章 绪论
• 1.1 选题背景及意义
• 1.1.1 选题背景
• 1.1.2 研究意义
• 1.2 相关文献综述
• 1.2.1 国外相关研究
• 1.2.2 国内相关研究
• 1.3 相关概念界定
• 1.3.1 定向增发
• 1.3.2 股票流动性
• 1.4 研究方法与研究框架
• 第2章 定向增发的相关理论分析
• 2.1 相关理论基础
• 2.1.1 信息不对称理论
• 2.1.2 代理理论
• 2.2 定向增发相关法律制度的变迁
• 2.3 定向增发折价影响因素的理论分析
• 2.3.1 信息不对称程度
• 2.3.2 发行对象
• 2.3.3 股票流动性
• 2.3.4 定价基准日
• 2.3.5 定向增发目的
• 第3章 定向增发折价影响因素的实证分析
• 3.1 研究设计
• 3.1.1 样本选择与数据来源
• 3.1.2 研究假设
• 3.1.3 模型的选择与变量定义
• 3.2 描述性统计与单变量分析
• 3.2.1 上市公司定向增发折扣率变量
• 3.2.2 上市公司定向增发的信息不对称变量
• 3.2.3 上市公司定向增发的对象变量
• 3.2.4 上市公司定向增发股票流动性变量
• 3.3 回归分析
• 3.4 稳健性测试
• 3.4.1 改变公司质量控制变量
• 3.4.2 改变定向增发规模控制变量
• 3.5 实证结论及局限性
• 3.5.1 研究结论
• 3.5.2 研究的局限性
• 第4章 政策建议
• 4.1 完善定向增发信息披露制度
• 4.2 对定向增发对象实施分类管理
• 4.3 加大机构投资者参与定向增发的比例
• 4.4 逐步缩短和统一认购股票的限售期
• 结论
• 参考文献
• 致谢