对民营上市公司控制权与企业价值相关性的研究

论文摘要

由于我国证券市场具有新兴转轨性质,部分学者认为具有弱态有效的特征,这表明在我国证券市场上存在着信息不公开、不透明的情况,这将直接影响到证券市场监督作用的发挥。一方面,我国经济处于快速增长时期,不断涌现出新的企业,尤其随着我国政府实施鼓励和支持民营经济发展的政策,民营企业从数量到规模都有了长足的发展,证券市场上公开发行、借壳上市,以及管理层收购所形成的民营上市公司也不断增多。另一方面,由于我国证券法律法规尚不健全,对投资者权益的保护严重不足,许多民营上市公司最终控制股东利用其控制地位肆意侵害中小投资者的利益,为自己谋取控制权私人收益。其中,我国民营上市公司相当典型的一个特征是普遍使用金字塔结构来保持对上市公司的控制权,这种控制权形态使得民营上市公司最终控制人的侵害行为更难以被察觉,侵害行为的后果也就更为严重,其中“德隆系的倒塌”即新疆德隆及其控制的数家上市公司的破产就是一个典型的例证。民营上市公司如何充分利用证券市场资金配置的功能,吸引投资者的投资,扩大自身经营规模,提高企业价值;同时,证券市场监管部门又如何防止上市公司的“融资饥渴”而导致一些扭曲行为。由此可见,完善我国证券监管制度,促进上市公司治理的改进,特别是对民营上市公司的监管,是我国的一项长期任务。论文共分为五个部分,第一部分是导论,将国内外对民营上市公司控制权的研究作了系统的回顾并对研究对象的做了界定,作为后文实证研究的基础;第二部分是文章的重要部分,通过对收集样本数据的整理,对样本民营上市公司的股权结构、样本民营上市公司控制权结构、样本民营上市公司的层级持股状况作了统计,发现我国民营上市公司“一股独大”与“低控制权”的现象并存;第三部分是文章的核心部分,对样本公司的数据进行实证研究来分析民营上市公司控制权及其控制机制对公司价值的影响,发现我国民营上市公司中第一大股东对公司价值的正面影响并不明显,金字塔持股结构所形成的持股层级及控制权与现金流权的分离对民营上市公司的公司价值负相关,流通股与非流通股的差价与民营上市公司价值正相关;第四部分针对第三部分的结论,从转轨改革、证券市场上的股权分置结构、对中小投资者保护的法律缺失、东亚文化等我国特殊的外部环境来解释民营上市公司控制权形成的原因,也即低控制权对公司价值造成负面影响的缘由;第五部分针对影响民营上市公司价值的因素,提出监督控股股东,克服控股股东道德风险行为,提升公司价值的对策。

论文目录

• 摘要
• 英文摘要
• 前言
• 一 导论
• （一） 对民营公司控制权与企业价值研究的文献综述
• 1 对控制权及其机制的研究
• 2 对民营上市公司控制权与企业价值关系的研究
• （二） 对民营上市公司控制权与企业价值研究的相关界定
• 1 研究范围界定
• 2 研究数据界定
• 3 民营上市公司的界定
• 4 控制权的界定
• 5 企业价值的界定
• 6 民营上市公司控制权与企业价值的相关性的界定
• 二 我国民营上市公司控制权特点
• （一） 民营上市公司样本介绍
• （二） 我国内地民营上市公司控制权的特点
• 1 样本民营上市公司的股权结构状况
• 2 样本民营上市公司的控制权状况
• 3 样本民营上市公司层级持股状况
• （三） 结论
• 三 控制权与企业价值关系的相关理论假设与实证分析
• （一） 控制权与企业价值关系的相关理论假设
• 1 假设一：控股股东的股权比例（FS）与企业价值正相关
• 2 假设二：控制权分离系数（SQ=Con/Cash）与企业价值负相关
• 3 假设三：控制权的金字塔层级（N）与企业价值负相关
• 4 假设四：流通股（市价）与非流通股的价格（每股净资产）之差（LPA）与企业价值正相关
• （二） 对样本的回归分析
• 1 变量定义
• 2 描述性统计
• 3 回归分析
• 4 结论
• 四 民营上市公司控制权形成的环境分析
• （一） 转轨改革对民营上市公司控制权形成的影响
• （二） 证券市场股权分置结构对民营上市公司控制权形成的影响
• （三） 对中小投资者保护的法律条款缺失对民营上市公司控制权形成的影响
• （四） 家族文化对民营上市公司控制权形成的影响
• 五 对提高我国内地民营上市公司企业价值的建议
• （一） 外部环境方面
• 1 深入进行股权分置改革，真正发挥“一股独大”的监督作用
• 2 从法律方面加强对中小外部股东的保护
• 3 鼓励民营上市公司直接上市，加强对其的外部监督
• 4 规范信息披露，加强对民营上市公司的社会监督
• （二） 内部环境方面
• 1 明确独立董事的责、权、利
• 2 独立董事选择的市场化
• 结束语
• 参考文献
• 后记
• 在校期间学术成果