论文题目: 流动性与资产定价：理论与实证
论文类型: 博士论文
论文专业: 会计学
作者: 王展翔
导师: 宋献中
关键词: 流动性,资产定价,流动性补偿,期望收益率
文献来源: 暨南大学
发表年度: 2005
论文摘要: 流动性定价是近年来财务经济学领域的一个热点问题。流动性定价的理论框架迄今为止还远未完善,有关经验证据也不一致甚至相互冲突。本文试图通过理论模型的构建对流动性定价现象作出合理的解释,并利用我国股市数据对相关的理论结论进行实证检验。 本文根据资产交易的经济实质认为流动性应理解为未来收入转换为现时收入的难易程度。在这一定义的基础上,本文以消费效用的状态依赖性为基本假定、以基于消费的资本资产定价模型为理论原型建立了流动性定价的基本理论模型。模型表明:时间维度的不可逆性是经济中存在非负的流动性补偿的终极原因、单个消费者对流动性的最大支付意愿取决于消费状态的离散程度、消费状态的系统性因子是完美市场中基准流动性补偿的直接影响因素。在非完美市场中,资产流通市场的存在性、资产交易成本和信息成本构成了资产流动性水平的三个基本维度,资产在这三个维度上的差异导致了流动性补偿的截面差异。引入资产未来收入的不确定性(资产风险)和资产流动性水平的不确定性(流动性风险)之后的分析则表明:流动性供给者和流动性需求者的风险厌恶倾向使得资产非系统风险对资产期望收益率与资产换手率产生正向影响。流动性风险的不同结构使得流动性风险的各个替代指标与资产期望收益率的相关性表现出不同的性态。 在理论分析的基础上,本文以相对买卖价差、报价深度、交易频率作为流动性水平的基本替代变量,以流动性水平的非预期变化与同期股票收益率的内在联系作为出发点,采用时间序列回归方法对我国股市中股票流动性水平与预期收益率的相关性进行了实证检验并获得了预期的结果。进一步的实证研究发现非系统风险与股票期望换手率的正相关;非系统风险与股票预期收益率负相关;股票流动性水平与系统流动性水平的协方差、股票流动性水平与市场收益率的协方差以及股票收益率与系统流动性水平的协方差这三个变量对股票期望收益率水平的解释力有限,但股票流动性水平的波动性对股票期望收益率有显著影响。
论文目录:
摘要
ABSTRACT
1.绪论
1.1 流动性定价研究的意义
1.2 研究思路
1.3 研究方法与架构安排
1.4 本文的主要贡献
2.流动性定价基本模型的构建
2.1 流动性的涵义
2.2 资产定价相关理论回顾
2.2.1 资产定价理论回顾
2.2.2 关于状态依赖效用函数的讨论
2.3 单个消费者的流动性问题
2.3.1 边际效用不变假定下消费者对流动性的最大支付意愿
2.3.2 经典幂效用函数下的流动性支付意愿
2.4 完美市场中的流动性定价
2.4.1 边际效用不变假定下完美市场中的流动性定价
2.4.2 经典幂效用函数下完美市场中的流动性定价：Monte Karlo模拟
2.5 小结
3.资产流动性补偿的截面差异分析
3.1 跨时期收入转换市场的存在性与资产流动性补偿
3.1.1 边际效用不变假定下市场存在性对流动性补偿水平的影响
3.1.2 边际效用递减假定下市场存在性对流动性补偿水平的影响
3.1.3 本文模型与LAPM的比较分析
3.2 交易成本与资产流动性补偿
3.2.1 交易成本的内涵
3.2.2 跨时期收入转换市场的历史演变与流动性补偿
3.2.3 实际的交易成本与资产流动性补偿
3.3 信息成本与资产流动性补偿
3.3.1 信息成本与资产流动性补偿：基本模型
3.3.2 模型的说明与拓展
3.4 小结
4.流动性与风险
4.1 消费状态与资产风险
4.1.1 消费状态与资产风险概述
4.1.2 消费状态与资产风险的相互作用对资产期望收益率的影响
4.2 流动性供给、风险分散与资产期望收益率
4.2.1 交易成本与流动性供给者的风险分散
4.2.2 交易成本、风险与资产期望收益率的截面相关性分析
4.3 流动性需求、风险分散与资产期望收益率
4.3.1 固定交易成本对流动性需求者风险分散的影响
4.3.2 资产非系统风险的截面差异对流动性需求的影响
4.3.3 资产固定交易成本的截面差异对流动性需求的影响
4.3.4 资产变动交易成本对流动性需求的影响
4.4 流动性风险与资产期望收益率
4.4.1 流动性风险的涵义
4.4.2 流动性风险对资产期望收益率的影响
4.5 小结
5.流动性水平与资产期望收益率的实证检验
5.1 文献回顾
5.1.1 国外关于流动性水平与资产收益率的实证研究
5.1.2 国内关于流动性水平与资产收益率的实证研究
5.2 研究设计
5.2.1 股票流动性的替代指标的选择
5.2.2 数据来源及其说明
5.2.3 实证检验方法及其说明
5.3 实证检验结果及其分析
5.4 稳健性检验
5.4.1 流动性水平的未预期变化的不同计算方法
5.4.2 流动性的不同替代变量
5.4.3 对股票收益率的自相关与自回归条件异方差(ARCH)的控制
5.4.4 股票收益率截面回归检验
5.5 小结
6.流动性与资产风险的交互作用及流动性风险的实证研究
6.1 文献回顾
6.1.1 关于流动性与风险交互作用的实证研究
6.1.2 关于流动性风险的定价
6.2 研究假设与模型的说明
6.2.1 非系统风险与换手率期望水平的相关性检验
6.2.2 非系统风险与期望收益率的相关性检验
6.2.3 流动性风险的资产定价检验
6.3 数据说明
6.4 实证结果及其分析
6.4.1 非系统风险与换手率的期望水平的相关性检验结果及其分析
6.4.2 非系统风险与股票期望收益率的相关性检验结果及其分析
6.4.3 流动性风险的资产定价检验结果及其分析
6.5 小结
7.结语
7.1 主要结论
7.2 有待进一步研究的领域
附录
附录A.1
附录A.2
参考文献
后记
发布时间: 2005-10-27