价值投资在我国的有效性研究 ——基于估值指标的统计分析

论文摘要

随着股权分置问题的顺利解决和其他各项配套改革的不断推进,我国证券市场日益规范,市场的投资理念发生了很大的变化。以往非理性的投机炒作将逐步退出历史的舞台,而以内在价值与安全边际为主要策略的价值投资理念更加普及,尤以2005到2007年的大牛市表现为甚。但是,在2008年熊市中,个股几乎是全军覆没,所谓“价值股”也未能幸免,价值投资理念受到了市场各方的质疑。在这样的背景下,本文拟对价值投资在我国的有效性进行研究。价值投资理论的核心是“价值投资”这一理念。它认为,证券的市场价格总是围绕着证券的内在价值上下波动,并经常偏离其内在价值;投资者应该在价格低于内在价值的时候买入,在价格高于内在价值时卖出。本文在总结了几位价值投资大师的文献基础上,提出了价值投资子类图的概念,并对这一模型从经济学与财务学的角度进行了解释与说明。然后总结了价值投资中常用的四种相对估值指标(市盈率、市净率、市销率和市现率)的相关理论及文献,说明了选取相对估值指标的意义。在理论探讨的基础上,本文分别依据四个指标,由低到高,对A股公司2006年到2008年各年情况进行了估值的排序;统计分析了这些低估值股票次年的市场表现。分析发现,利用估值指标在我国可以获得明显超过市场的回报;同时也发现,多个估值指标相结合的选股策略具有更加明显的效果,证明了在我国市场价值投资的有效性。另一方面,本文还将近年来市场回报率最高的100只个股与其行业中值对比,结果发现,这些个股中也具有估值指标相对较低的特征。这也间接地证明了价值投资的有效性。本文的创新点在于:第一,提出了价值投资子类图的概念,并从多个角度对价值投资子类图进行了解释与说明;第二,通过四个相对估值指标之间的对比以及相互结合情况,从质和量的两个角度研究了这些指标的有效性强弱;第三,通过实际分析,发现了高市场回报率的个股也具有估值指标较行业中值更低的特点,这在以前的文献中也是很少谈及的。

论文目录

• 摘要
• ABSTRACT
• 第一章 绪论
• 1.1 背景介绍
• 1.2 研究的目的和意义
• 第二章 价值投资概述
• 2.1 价值投资理论的产生
• 2.2 价值投资理论的发展
• 2.2.1 沃伦·巴菲特的企业投资策略
• 2.2.2 约翰?聂夫的低市盈率法选股策略
• 2.2.3 彼得?林奇的草根调查选股策略
• 2.2.4 比尔?米勒为代表的综合型价值投资策略
• 2.3 价值投资在我国的发展
• 2.4 价值投资的方法总结
• 2.4.1 价值投资子类图
• 2.4.2 价值投资子类图的解释说明
• 2.4.3 价值投资子类图的财务意义
• 2.4.4 总结
• 第三章 估值指标的选取意义
• 3.1 关于价值投资理论的相关文献综述
• 3.1.1 有效市场假说
• 3.1.2 行为金融学理论
• 3.1.3 企业内在价值文献综述
• 3.2 企业内在价值的估算方法
• 3.2.1 贴现模型
• 3.2.2 相对价值估算模型
• 3.3 估值指标的概念及意义
• 3.3.1 市盈率
• 3.3.2 市净率
• 3.3.3 市销率
• 3.3.4 市现率
• 3.4 总结
• 第四章 低估值股票的市场表现研究
• 4.1 选股时期的选择
• 4.2 选股的方法以及计算公式
• 4.3 实例分析
• 4.3.1 基于市盈率的实例分析
• 4.3.2 基于市净率的实例分析
• 4.3.3 基于市销率的实例分析
• 4.3.4 基于市现率的实例分析
• 4.3.5 四个指标的对比分析
• 4.3.6 四个指标的交集分析
• 4.3.7 特征总结
• 第五章 高回报率股票的估值指标分析
• 5.1 高回报率股票的选择
• 5.2 选股原则
• 5.3 实例分析
• 5.3.1 行业分析
• 5.3.2 估值指标对照分析
• 5.4 特征总结
• 第六章 总结
• 6.1 实证总结
• 6.1.1 实证结果一
• 6.1.2 实证结果二
• 6.2 结论及不足
• 6.3 后续研究展望
• 致谢
• 参考文献
• 附表