双重属性财务契约论

论文摘要

契约思想源远流长、博大精深,并已渗透到当代社会经济生活中的各个方面。与此相随,关于契约理论的研究也是延绵不断,星光璀璨,尤以现代契约理论为甚。财务契约理论作为现代契约理论的一支重要学派,是现代企业核心要素——财务与现代契约思想的有效结合,并日益成为当代理论界与实务界关注的焦点问题。多年来,在人们利用契约思想对企业财务问题进行大量研究的同时,现代企业理论与财务理论也正经历着一场深刻的变革。而财务契约所具有的财务特性决定了这种变革在财务契约理论中的重要作用,只有建立在财务理论上的财务契约理论才能保证其理论基础的完整性。遗憾的是,现有财务契约理论研究尚未充分关注到这一点。本文在已有研究成果的基础上,根据现代企业与财务研究的发展脉络,提出财务契约的双重本质属性,并对此展开系统深入地分析,力图构建基于双重属性的财务契约理论。一个科学而完整的财务契约内涵是进行财务契约理论研究的基础。财务契约的契约特性决定了研究契约一般性特征与企业契约性质的重要性,而财务契约中的财务特性告诉我们,揭示现代财务的经济性质,全面掌握现代财务的本质与现象,是研究财务契约内涵绕不过去的“坎”。如同企业理论的分化与整合道路,现代财务的研究范式从“价值至上”研究逻辑走到了“价值与权力融合”研究逻辑。财务的双重属性在理论上表现为价值与权力融合的财务基本理论体系,而在实践中表现为两大既有各自侧重点又相互融合的财务运行系统,即财务管理与财务治理。其中,财务管理是侧重价值处理的运行系统,而财务治理是侧重权力处理的运行系统,两者相互融合共筑现代财务运行体系。财务的双重属性决定了建立在财务基础上的财务契约涵义与内容也必须基于这两个角度考虑,这对全面了解财务契约研究范畴,明晰财务契约与其他契约的关系是十分重要的。同时,财务的双重属性也决定了财务契约具有双重属性:“生产性”与“制度性”。财务契约的“生产性”是指财务契约对企业财务活动的直接规范与间接影响,从而发挥其财务管理功能;而财务契约的“制度性”是指财务契约对利益相关者之间财务关系的协调,从而发挥其财务治理效应。当然财务契约的双重属性不是截然分开的,而是统一在一个契约里,在学术研究中的地位更像是两个研究视角。“制度性”的核心要素表现为财务契约对财权的配置,一方面是现存财务契约中对财权的初始配置,另一方面是通过对现存财务契约的优化设计来实现财权的再配置;“制度性”整体表现为财务契约的治理效应。而“生产性”要求我们在研究财务契约时除了考虑财务行为本身特征外,还要系统分析财务契约对投资、融资与收益分配等财务行为的重要影响。研究财务契约问题必须以双重属性为逻辑起点,据此可以对整个财务契约运行系统进行审视。财务契约设计的思路可分为“制度性”思路与“生产性”思路,设计时既要考虑其“制度性”,又要考虑其“生产性”。如何保证契约的自我履行是契约实施的重点,有效的方法是提高契约参与者的违约损失,可以将违约损失分为“生产性”损失与“制度性”损失。实现或者提高违约损失需要满足一定的条件,对这些条件的分析会给财务契约的设计带来启示。当违约损失的提高受到限制时就需要第三方强制履行的存在。强制履行是提高违约损失的一种外在途径,通过这种途径来保障财务契约的自我履行。契约不完备会导致实施中的财务契约进入重谈,重谈的具体原因可分为“条件改变”与“自我提高”,而每种原因又可以分为“生产性”因素与“制度性”因素两部分,在对财务契约进行调整的时候要综合考虑这两种因素。

论文目录

• 摘要
• Abstract
• 第1章 导论
• 1.1 基本缘起
• 1.2 文献综述
• 1.2.1 国外文献综述
• 1.2.2 国内文献综述
• 1.3 基本内容与主要创新
• 1.3.1 研究框架与基本内容
• 1.3.2 主要观点与创新
• 第2章 企业契约与财务契约
• 2.1 对契约一般性内涵的重新解构
• 2.1.1 契约的基本功能——交易载体
• 2.1.2 契约的基本思想——合意
• 2.1.3 契约的基本原则——自由原则
• 2.1.4 小结——对契约含义的一般性表述
• 2.2 关于企业契约性质的再思考
• 2.2.1 企业契约性质的传统经济学分析
• 2.2.2 传统经济学分析的缺陷
• 2.2.3 企业契约的本质内容：合作剩余的创造与分配
• 2.2.4 企业契约的关键问题：企业所有权配置
• 2.2.5 企业契约的中心缔约人：企业家
• 2.2.6 小结
• 2.3 企业契约中的财务契约
• 2.3.1 财务契约：企业契约的核心
• 2.3.2 财务契约的内涵
• 第3章 财务研究新范式与契约双重属性的提出
• 3.1 从企业性质到现代财务研究新范式
• 3.1.1 企业性质研究发展进程
• 3.1.2 现代财务研究新范式：价值与权力融合的视角
• 3.2 价值与权力融合的财务基本理论体系
• 3.2.1 价值与权力融合的财务本质
• 3.2.2 财务主体理论的“价值与权力”特征
• 3.2.3 企业价值与相关者利益：企业财务目标的价值与权力方面
• 3.2.4 资源配置与财权配置：现代财务的基本职能
• 3.3 财务管理与财务治理：双重属性下的两大财务运行体系
• 3.3.1 财务治理研究的兴起：财务双重属性的必然
• 3.3.2 财务治理主体与财务管理主体
• 3.3.3 财务治理客体与财务管理客体
• 3.3.4 财务治理目标与财务管理目标
• 3.3.5 小结
• 3.4 基于财务二重性的财务契约内涵分析
• 3.4.1 现代财务的价值角度
• 3.4.2 现代财务的权力角度——兼论股权契约的明晰
• 3.4.3 本文研究的重心
• 3.5 财务契约双重属性的提出
• 3.5.1 企业契约的生产性分析
• 3.5.2 财务契约的双重属性分析
• 第4章 财务契约与财权配置
• 4.1 财务契约对财权的静态配置
• 4.1.1 股东拥有的财权
• 4.1.2 经营者拥有的财权
• 4.1.3 债权人拥有的财权
• 4.1.4 财权静态配置在现实中遇到的问题
• 4.2 财务契约运行与财权动态配置
• 4.2.1 阿洪和博尔顿（1992）模型：相机配置的提出
• 4.2.2 企业财权配置的状态依存性
• 4.2.3 财务相机治理机制—财务契约非正常运行下的财权动态配置
• 4.2.4 财务相机治理机制再思考与财务契约正常运行下的财权动态配置
• 第5章 财务契约的治理效应分析
• 5.1 股权契约的财务治理效应
• 5.1.1 股权契约的整体治理效应
• 5.1.2 股权属性与治理效应
• 5.1.3 股权集中度与经营者监督
• 5.1.4 股权集中度与大股东利益输送
• 5.1.5 股权集中度与公司外部治理效应
• 5.1.6 治理效应的提高：股权制衡
• 5.2 债权契约的治理效应分析
• 5.2.1 债权契约整体的治理效应——协调股东与经营者之间的关系
• 5.2.2 债权契约整体的治理效应——激发企业与债权人之间的冲突
• 5.2.3 债权契约结构的治理效应
• 5.2.4 治理效应的提高：各种债权契约结构的有效配置
• 5.3 管理报酬契约的财务治理效应
• 5.3.1 管理报酬契约治理效应的整体分析
• 5.3.2 不同标准下管理报酬契约的治理效应
• 5.3.3 管理报酬契约治理效应中的“噪音”影响
• 5.3.4 治理效应的提高：“噪音”影响下不同评价标准的均衡
• 5.3.5 管理报酬契约治理效益的现实状况
• 第6章 财务契约与财务行为（一）——财务契约与企业投资行为研究
• 6.1 企业投资行为研究概述：财务契约的视角
• 6.1.1 企业投资理论：投资行为研究与投资行为影响因素研究
• 6.1.2 企业投资行为中的投资不足与投资过度
• 6.2 债权契约与企业投资行为
• 6.2.1 债权契约与企业投资行为的整体分析
• 6.2.2 债权契约结构与企业投资行为
• 6.3 股权融资契约与企业投资行为
• 6.3.1 股权融资契约与过度投资——大股东与经营者行为目标一致
• 6.3.2 股权融资契约与过度投资——大股东与经营者行为目标不一致
• 6.4 股权契约与企业投资行为
• 6.4.1 公司治理视角下的股权契约结构与企业投资行为分析
• 6.4.2 股权契约结构、现金流与企业投资行为
• 6.5 管理报酬契约与企业投资行为
• 6.5.1 管理报酬契约与经营者投资行为的私人成本收益
• 6.5.2 不同报酬契约方式下的企业投资行为
• 第7章 财务契约与财务行为（二）——财务契约与企业融资、收益分配行为研究
• 7.1 财务契约与企业融资行为研究
• 7.1.1 企业融资行为选择的理论模式
• 7.1.2 股权契约与企业融资行为
• 7.1.3 债权契约与企业融资行为
• 7.1.4 管理报酬契约与企业融资行为
• 7.2 财务契约与企业收益分配行为研究
• 7.2.1 企业收益分配研究范畴界定
• 7.2.2 股权契约与企业股利分配行为
• 7.2.3 股权契约与经营者参与收益分配
• 7.2.4 债权契约与企业收益分配行为
• 第8章 基于双重属性的财务契约运行系统研究
• 8.1 财务契约设计的基本思路
• 8.1.1 财务契约设计的制度性思路
• 8.1.2 财务契约设计的生产性思路
• 8.1.3 财务契约设计的整体思路：制度性与生产性的结合
• 8.2 可转换公司债券设计：一个举例
• 8.2.1 可转债契约优越性的生产性与制度性描述
• 8.2.2 可转债契约设计的思路
• 8.2.3 债券条款的设计
• 8.2.4 转股价格条款的设计
• 8.2.5 回售和赎回条款的设计
• 8.3 自我履行的理论分析及其对财务契约设计的启示
• 8.3.1 契约的不完善与契约自我履行
• 8.3.2 财务契约自我履行实施的具体机理：生产性损失与制度性损失
• 8.3.3 违约预期与财务契约的监督机制设计
• 8.3.4 生产性损失与财务契约的激励机制设计
• 8.3.5 制度性损失、重复交易与财务契约
• 8.3.6 制度性损失与财务契约信息传播机制的完善
• 8.4 强制履行、自我履行与契约履行效率
• 8.4.1 自我履行的制约与强制履行的补充
• 8.4.2 强制履行的实施机理
• 8.4.3 自我履行与强制履行的关系与契约履行效率
• 8.5 财务契约的重谈磋商与调整
• 8.5.1 条件改变的生产性因素与制度性因素
• 8.5.2 自我提高的生产性因素与制度性因素
• 8.5.3 生产性因素与制度性因素综合下的财务契约调整
• 8.6 小结
• 结论
• 参考文献
• 致谢
• 附录A 攻读学位期间发表学术论文目录
• 附录B 攻读学位期间主持课题目录