股权结构对自由现金流过度投资影响的实证研究

论文摘要

自从Jensen （1986）提出“自由现金流假说”,企业的过度投资行为开始进入学者的视野。而我国在经济高速增长的同时,固定资产投资的持续高速增长,投资过热,上市公司盲目多元化等现象都引发了对过度投资问题的关注。尤其在当前,金融海啸刚刚过去,国家积极推动经济复苏,这一过程中提高投资效率,降低过度投资有重要现实意义。本文通过梳理自由现金流过度投资的相关文献和理论脉络,在代理理论和不完全契约理论的基础上,结合我国的制度背景和上市公司的股权特征,从理论上分析了股权结构与自由现金流过度投资的关系。利用沪深两市A股上市公司2001-2008年的面板数据,本文对自由现金流过度投资进行了定量分析。首先,建立上市公司预期投资模型,估计最优投资规模,进而得到过度投资支出和自由现金流规模。并从长期资产投资和固定资产投资两个角度,验证了过度投资与自由现金流之间存在的显著正相关关系,证实了“自由现金流假说”。考虑到我国上市公司股权集中度高,国有股终极所有者缺位,多受到政府干预的特征,本文根据控股股东和实际控制人性质对上市公司进行分类,从管理层持股,股权集中度,股权制衡度三方面检验股权结构对自由现金流过度投资的影响,发现政府作为国有股代表总体上导致了较严重的大股东控制；地方国企控制的上市公司中内部人控制与大股东控制相互依存；私有产权控制的上市公司中,不稳定的控制权导致了短期化的行为,加重了自由现金流过度投资。管理层持股的积极效应有限,但在股权分置改革后其效果有明显改善。

论文目录

• 摘要
• ABSTRACT
• 目录
• 1.绪论
• 1.1 研究背景
• 1.2 研究的理论价值和现实意义
• 1.3 研究思路
• 1.4 主要创新
• 2.理论回顾与文献综述
• 2.1 理论回顾
• 2.2 国内外实证文献综述
• 2.3 本章小结
• 3.股权结构对自由现金流过度投资影响的理论分析
• 3.1 我国上市公司股权结构特征
• 3.2 股权结构对自由现金流过度投资的影响
• 3.3 股权分置改革的影响
• 4.自由现金流过度投资的估计
• 4.1 样本选择
• 4.2 过度投资规模估计
• 4.3 自由现金流过度投资检验
• 5.股权结构对自由现金流过度投资影响的实证分析
• 5.1 变量定义
• 5.2 描述性统计分析
• 5.3 回归分析
• 5.4 稳健性检验
• 6.研究结论与启示
• 6.1 研究结论
• 6.2 研究结论的启示
• 6.3 本文的局限与未来研究方向
• 注释
• 参考文献
• 研究生期间发表论文
• 后记