新兴经济体对外资产均衡收益率测算 ——兼论国际货币体系改革

论文摘要

以美元计价的外汇储备（或对外资产）具有其它货币计价资产无法比拟的安全性和流动性，并且金融创新和金融自由化、全球化进程也使得美元流动性短缺构不成当今国际货币体系的威胁，但Triffin(1960)在“特里芬难题”所指出的美元币值不稳定的内在弊端依然存在。本文从测算新兴经济体对外资产均衡收益率出发，解释了不稳定性和不公正缺陷是如何造成美元对外资产的低收益率现象的。测算表明，在单极国际货币体系下，非中心国家在积聚对外资产和获得投资收益回报间注定面临着两难困境：对外资产积聚越多，以本国购买力计价的单位美元对外资产收益率越低。这种低收益现象在多元主权货币国际体系下有所改变，但程度十分有限。因此单一主权国际货币或一篮子主权国际货币都不能行使完全价值贮藏职能，主权国际货币体系缺乏保障全球金融体系稳定所依赖的可信的价值锚。因此，创造一种与主权国家脱钩、并能保持币值长期稳定的国际储备货币，从而避免主权信用货币作为储备货币的内在缺陷，应是国际货币体系改革的理想目标。但无论是提高SDR在国际货币体系中的作用，或推动将主要新兴经济体货币纳入SDR，都面临难以逾越的制约。并且对中国等新兴经济体而言，推动SDR货币篮子改革事实上也很难起到提高本国对外汇储备的收益率的作用，因此更务实有效的策略是，一方面改变持有外汇储备的动机，另一方面改变积累外汇储备的方式。当然从长期看来，由于货币体系中心国家“过度特权”的存在，非中心国家对外净资产净收益低于中心国家的基本现实是注定。对中国而言，努力推进人民币国际化以使得人民币成为SDR货币篮子成员，才是从根本上提高对外资产投资收益率的途径。

论文目录

• 摘要
• Abstract
• 第一章 绪论
• 1.1 研究背景
• 1.1.1 当今国际货币体系的不稳定性和不公正性缺陷
• 1.1.2 改革国际货币体系的呼吁
• 1.2 研究内容及创新点
• 第二章 “特里芬难题”与美元储备资产
• 2.1 安全性与流动性
• 2.2 国际流动性供给
• 2.2.1 财政“特里芬难题”
• 2.2.2 “特里芬难题”修正
• 2.2.3 “最后贷款人”与美元国际流动性供给
• 2.3 价值稳定
• 2.3.1 “特里芬难题”的有效性
• 2.3.3 测算方法局限
• 第三章 对外资产基本因素均衡收益率缺口测算
• 3.1 理论模型
• 3.1.1 中心国家效应
• 3.1.2 实际汇率价值变动效应
• 3.2 测算
• 3.2.1 外生参数赋值
• 3.2.2 对外资产存量计算
• 3.3 测算结果及解释
• 3.3.1 过度特权
• 3.3.2 实际汇率价值损失
• 3.4 对外资产收益率提高讨论
• 第四章 新兴经济体的应对策略
• 4.1 人民币与 SDR 改革
• 4.2 新兴经济体囤积外汇储备的动机与方式改变
• 第五章 结论
• 参考文献
• 附录 1 美国和中国国际投资头寸详表
• 攻读硕士学位期间取得的研究成果
• 致谢
• 附件