商品期货合约定价及影响因素研究

论文摘要

本文所要解决的基本问题是商品期货合约如何定价?并在这个基础上讨论了两个派生问题:1、参与相同品种商品期货合约交易的主体结构是否对商品期货合约定价产生影响?2、标的商品现货市场的波动如何影响商品期货合约的价格?商品期货合约是一种标准化的商品远期交易契约,相同品种的商品期货合约在标的物的品质、交易单位以及交割时间方面都作了统一规定,而期货合约中的交割价格是通过市场公开竞争报价决定。期货市场的报价不仅体现交易者对标的商品在交割时愿意承担的交易价格,而且也是对商品未来价格的估计。商品期货合约价格则代表了这种估计与未来实际价格之间存在的偏差,以及期货合约持有者在单张合约上的损益。作为商品期货市场价格体系中的一个重要组成部分,商品期货合约价格有两个显著特点:1、由于期货交易允许卖空,商品期货合约价格可能为负值;2、作为预期与实际价格之间的偏差,商品期货合约价格的大小直接度量期货交易的风险程度。因此对商品期货合约定价的研究对解释期货价格变动趋势、交易者行为以及期货市场风险的构成都有重要意义。在这篇论文中我们将商品期货市场的参与者分为标的商品生产商、标的商品加工商和投机者三类,在现货、期货以及证券市场同时存在的条件下,分别建立市场主体的终期消费函数,利用效用最大化的一阶条件,在期货、现货市场同时均衡的框架内,构建了一个关于商品期货合约定价的两期比较静态模型。模型证明商品期货合约价格是对承受资本市场的系统性风险和商品期货市场中非系统性风险两部分风险溢价的总和,其绝对值与参与商品期货交易的投机者数量呈反比,投机者数量越多,商品期货合约价格的绝对值越小。这时商品期货交易的风险越小,商品期货价格越平稳,商品期货的价格发现功能越突出。在参与商品期货交易者总数不变的前提下,参与商品期货交易的初级产品生产商越少,商品期货风险溢价下偏,空头利润增加或减低空头损失。参与商品期货交易的加工商越少,如果商品期货风险溢价有上升趋向,对多头有利。如果商品期货交易成本为零,投机者数量增加使得商品期货市场的风险溢价完全由市场的系统风险溢价构成,这时如果商品期货市场和证券市场无关,那么期货价格就是未来现货价格的无偏估计。当标的商品现货市场需求增加,在预期商品期货合约价格为正值的情况下,都将会使商品期货合约的价格上升,扩大交易风险并增加多头收益。相反,在预期商品期货合约价格为负值的情况下,那么需求增涨引起初级产品价格上升将使商品期货合约价格的绝对值减低,减少交易风险和引起多头损失。如果标的商品现货市场需求减少,在预期商品期货合约价格为正值的情况下,将引起商品期货合约的价格减低,减少交易风险并降低空头损失。相反,在预期商品期货合约价格为负值的情况下,那么商品期货合约价格的绝对值增加,扩大交易风险和增加空头收益。与传统的“便利收益”和“无套利期货定价”理论相比,本文推出的模型对商品期货合约价格有更强的解释能力,而且模型中使用的主要变量在现实中更容易找到对应的样本,因此具有良好的实用性和计量特性。

论文目录

• 摘要
• ABSTRACT
• 1. 导言
• 1.1 研究动机与目的
• 1.1.1 研究的理论动机
• 1.1.2 现实意义和研究目的
• 1.2 篇章结构
• 1.3 本文的创新和不足
• 2. 文献综述
• 2.1 KEYNES “溢价理论”与商品期货合约定价
• 2.2 应用资本资产定价模型确定商品期货合约价格
• 2.3 影响商品期货合约定价的可能因素
• 2.3.1 套期保值成本和交易成本
• 2.3.2 交易者类型
• 2.3.3 期货到期日
• 2.4 商品期货合约定价的实证方法和结论
• 3. 商品期货合约定价模型
• 3.1 期货市场与生产决策
• 3.2 假设条件及符号系统
• 3.3 价格不确定时商品期货合约定价模型
• 3.3.1 确定最优期货头寸和证券投资额
• 3.3.2 现货市场均衡
• 3.3.3 商品期货市场均衡
• 3.4 价格、产量都不确定时商品期货合约定价模型
• 3.5 小结
• 4. 商品期货合约价格的影响因素
• 4.1 商品期货市场主体结构
• 4.1.1 初级产品生产商、加工商与商品期货合约价格
• 4.1.2 交易成本、投机者数量与商品期货合约价格
• 4.2 需求、供给和收入变动的影响
• 4.2.2 需求—供给对商品期货合约价格的影响
• 4.2.3 收入对商品期货合约价格的影响
• 4.3 小结
• 5. 模型实证检验思路及相关分析
• 5.1 对商品期货合约定价模型的检验思路
• 5.2 影响因素与合约定价相关结论的检验思路
• 5.3 基础数据搜集和相关分析
• 6. 结论
• 参考文献
• 后记
• 在读期间科研成果目录