货币政策对中国股票市场风险影响的实证分析

论文摘要

我国理论界在货币政策(或经济政策)对我国股票市场风险的影响方面,采用的风险水平测算方法亟需改进,有必要在在采用先进的风险测度方法对我国股市风险水平进行测度的基础上,研究货币政策对我国股票市场风险水平的影响。同时,我国学者普遍认为以股票为代表的金融资产价格应纳入央行货币政策的视野,作为辅助的监测指标,建立相关的指标体系,并要求央行要“盯住”金融资产价格的波动。研究货币政策对股票市场风险的影响,可以实证检验货币政策的影响效果,从而对现有理论进行实证检验。本文以计算沪深两市条件风险价值(CVaR)及其统计特征为基础,采用结合非参数检验的事件分析法,从利率调整和准备金率调整两个角度研究了货币政策调整本身对两市CVaR产生的影响,并通过观察政策调整事件前后两市CVaR走势的变化研究了不同政策事件对股市风险影响的规律。同时,为研究诸如货币供给量、无风险收益率、金融机构存款余额及贷款余额、消费价格指数等与货币政策密切相关的经济指标与我国股市CVaR的长期均衡关系,应用向量自回归(VAR)方法并通过脉冲响应函数和方差分解等方法,研究这些指标对我国股市CVaR的影响。本文可能的创新点在于:采用先进的风险度量方法客观计量我国股票市场的风险,并首次将我国股市CVaR值纳入向量自回归(VAR)系统以研究货币政策相关变量对股市风险的影响特征。在分析方法的应用上,对事件分析法进行改进,将非参数检验的方法引入事件分析法的研究,用以探讨利率、准备金率调整事件本身对我国股市风险的影响。通过全文的分析我们可以得出以下结论:第一,通过分析货币政策调整对市场风险的影响得出以下结论:货币政策调整事件本身会对两市风险造成影响,但并非所有的政策调整都会加大市场风险,不同的政策调整方向引发的股市风险变动方式可能是不同的。第二,通过事前检验分析得出结论:两市历次政策调整过程中均存在信息泄露现象,泄露信息的影响体现为政策公布前两市风险已经发生相应的变化;但从整个事件期情况看,这种事前反应并不能完全消化泄露的信息。第三,通过对两市VAR模型的脉冲响应分析可以认为:金融机构存款余额、无风险收益率等两个变量与风险水平呈负相关关系;贷款余额、M0与CPI与风险呈正相关关系。其中,M0对两市风险的影响是暂时的,无风险利率的影响随时间逐渐消退(25个月左右),而诸如金融机构存款余额、贷款余额、CPI等则会对股市风险产生长期持续性影响。第四,通过对两市VAR模型的脉冲相应分析可以认为,货币政策变量对两市风险的影响能力是不同的,沪市对包括货币政策变量在内的宏观经济变量更为敏感。同时,对于沪深两市而言,在对两市风险值的影响方面,货币政策各变量的解释能力是不同的。

论文目录

• 摘要
• Abstract
• 0 引言
• 0.1 选题背景
• 0.2 研究意义
• 0.2.1 理论意义
• 0.2.2 实践意义
• 0.3 国内外研究述评
• 0.3.1 货币政策对股市的影响
• 0.3.2 金融风险及测度方法
• 0.4 研究方法与论文结构安排
• 0.4.1 研究方法
• 0.4.2 论文结构安排
• 0.5 可能的创新
• 1 股票市场风险的测度
• 1.1 CVAR 模型的基本原理
• 1.1.1 VaR 的定义
• 1.1.2 VaR 的计算方法及评价
• 1.1.3 CVaR 计算原理
• 1.1.4 本文CVaR 计算方法
• 1.2 中国股票市场风险水平测度
• 1.2.1 数据来源及处理
• 1.2.2 沪深两市收益率的统计特征
• 1.2.3 收益率ARCH 模型的建立
• 1.2.4 沪深两市风险水平测算及统计特征
• 2 货币政策对股市风险影响的实证研究——事件分析法
• 2.1 研究方法概述
• 2.1.1 事件分析法
• 2.1.2 事件分析法的改进——非参数检验
• 2.2 研究对象的选择
• 2.2.1 利率调整事件的选择
• 2.2.2 准备金率调整事件的选择
• 2.3 利率调整对两市风险影响的实证分析
• 2.3.1 显著性检验
• 2.3.2 利率调整对两市风险影响的特征
• 2.4 准备金率调整对两市风险影响的实证分析
• 2.4.1 显著检验
• 2.4.2 准备金率调整对两市风险影响的特征
• 2.5 小结
• 3 货币政策对股市风险影响的实证研究——VAR 方法
• 3.1 研究方法概述
• 3.1.1VAR 模型的一般形式
• 3.1.2 滞后阶数的确定
• 3.1.3 脉冲响应函数（Impulse response function, IRF）
• 3.1.4 方差分解（Variance decomposition）
• 3.1.5 Johansen 协整检验
• 3.2 沪深两市 VAR 模型的建立
• 3.2.1 变量选择及数据处理
• 3.2.2 沪市 VAR 模型的建立及检验
• 3.2.3 深市 VAR 模型的建立及检验
• 3.3 实证分析
• 3.3.1 脉冲响应分析
• 3.3.2 方差分解分析
• 3.4 小结
• 4 研究结论及政策建议
• 4.1 本文主要研究结论
• 4.2 政策建议
• 参考文献
• 致谢
• 个人简历
• 发表的学术论文