论文摘要
近年来,随着我国民营经济的不断发展,越来越多的家族企业选择上市。研究发现,我国上市家族企业的终极控制人大多选用金字塔式股权结构作为持股方式,终极控制人通过构建复杂的金字塔式股权结构以达到控制企业的目的。伴随着家族企业的发展,家族企业也不可避免地暴露出一些经营管理上的问题,这引起大量学者对其股权结构,即金字塔式股权结构的广泛研究。企业的投资决策是企业未来现金流量增加的基础以及发展前进的动力,终极控制人通过制定不同的投资决策来实现收益,然而,由于资本市场的信息不对称以及代理问题的存在,使得企业制定的投资决策未必是有效的,大量非效率投资行为的存在影响了企业的发展,同时浪费了企业的资源。本文先对现有关于金字塔式股权结构和非效率投资的相关文献进行综述,并总结金字塔式股权结构与非效率投资相关理论,进而提出研究假设,建立回归模型,最后以中国上市家族企业2008-2010三年数据为样本进行实证分析。全文共分为五部分,第一部分为绪论,介绍了研究背景和意义,相关文献综述、研究内容和研究框架；第二部分为相关理论基础,介绍了金字塔式股权结构与非效率投资的理论依据；第三部分为研究设计,提出了全文的研究假设以及构建非效率投资模型。第四部分建立回归模型进行实证分析；第五部分为本文的研究结论和政策建议。实证结果表明：（1）上市家族企业普遍存在投资-现金流敏感；（2）基于信息不对称理论的融资约束会导致企业的非效率投资行为；（3）高融资约束下,企业的终极控制人会发生投资不足的行为；（4）低融资约束下,企业的终极控制人会考虑控制权私益而选择过度投资；（5）当控制权不变时,终极控制人的现金流权越大,企业的过度投资水平越低；（6）相对于非分离型家族企业,分离型家族企业更容易产生非效率投资。且控制权与现金流权的分离程度越高,企业的非效率投资水平越严重；（7）较多的自由现金流将引发企业的过度投资,而较少的自由现金流则会导致企业的投资不足。
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标签：金字塔式股权结构论文; 家族企业论文; 非效率投资论文; 终极控制人论文;