股权分置改革、高管持股与公司业绩的实证研究

论文摘要

所有权与经营权相分离是现代公司最基本和最主要的特征，而所有者与经营者追求的目标不同，因此产生了委托代理问题。高管持股制度通过赋予经营者部分剩余索取权，实现委托代理双方的利益趋同，降低代理成本，此措施在西方发达国家被广泛使用并被认为是解决委托代理问题行之有效的手段之一。我国一些上市公司于上世纪90年代引进高管持股制度，但实施效果并不显著，不少学者把原因归结于我国资本市场长期存在的股权分置问题。然而随着股权分置改革的完成，且股改期间国家出台多部法律法规规范公司实施股权激励的具体操作，外部环境得到明显改善。本文正是在此背景下研究股改对我国上市公司高管持股与公司业绩关系的影响。笔者在以往文献的基础上，选取2003至2010年间中国沪市具有高管持股的上市公司作为样本，对一系列相关假设做了实证研究，具体分为三个层次：对所有样本数据进行回归，探寻高管持股在我国的实施效果；其次对股改前后的数据分别进行回归，观察高管持股与公司业绩之间的相关性是否显著改变；最后在实证结果相关性显著增强的基础上，从微观与宏观两个层面分别对相关性改变的原因进行分析和解释，并分别选取子样本进行回归比较，以找出股改造成高管持股与公司业绩相关性增强的具体原因。本文的研究结果主要有三点：首先在整体上我国高管持股激励效应显著存在，高管持股与公司业绩之间存在正的线性相关关系；其次相较于股权分置改革以前，高管持股与公司业绩的正相关性在股改后有了显著增强；最后高管持股与公司业绩之间相关性的增强是股权分置改革从公司治理结构与提高资本市场有效性微观、宏观两个层面共同作用的结果。

论文目录

• 摘要
• Abstract
• 1 绪论
• 1.1 研究背景
• 1.2 研究目的与研究意义
• 1.3 相关概念界定
• 1.4 研究方法与内容
• 2 理论回顾与文献综述
• 2.1 相关理论基础回顾
• 2.2 高管持股激励效应相关文献综述
• 2.3 股权分置改革相关文献综述
• 2.4 研究述评
• 3 高管持股与公司业绩关系的实证分析
• 3.1 研究假设
• 3.2 样本选择
• 3.3 变量定义
• 3.4 模型设计
• 3.5 描述性统计
• 3.6 高管持股与公司业绩正线性相关关系的检验
• 3.7 稳健性检验
• 4 股权分置改革对高管持股与公司业绩间关系的影响
• 4.1 研究假设
• 4.2 股改前后高管持股与公司业绩正线性相关关系的比较检验
• 4.3 股改前后高管持股与公司业绩相关性增强的原因检验
• 5 研究结论与政策建议
• 5.1 研究结论
• 5.2 政策建议
• 5.3 不足之处与研究展望
• 致谢
• 参考文献