中国上市公司股权结构对并购绩效影响实证分析

论文摘要

中国资本市场经过十余年发展,上市公司总数在2007年底达1550家。并购作为优化资源配置、提高经济效率、实现规模效应的有效经济手段,己经被广大上市公司的决策层广泛接受。上市公司的并购交易行为能否提升其绩效与股权结构是否完善和科学有着紧密的联系。股权结构是公司治理结构的核心部分,而我国不合理的股权结构有可能直接影响并购交易的质量。本文主要目的是:理论分析基础上实证检验我国上市公司股权结构与并购绩效之间关系,为完善我国上市公司股权结构、提高并购绩效、规范资本市场发展提供依据。本文在委托代理理论基础上,分析了公司并购决策时各主要利益相关者的并购动机。重点结合我国上市公司股权结构特征从控股股东属性、管理层持股、股权集中度和流通股比例几个方面阐述了股权结构对并购绩效的影响。基于2002年《上市公司收购管理办法》的颁布,本文选03、04年沪深两市部分有代表性上市公司作为样本,使用多元线性回归分析实证检验中国上市公司股权结构对并购绩效的影响。为了客观真实反映上市公司并购的财务绩效,本文使用了财务指标法,选取有代表性的12个财务比率指标构成一个综合评价指标体系,并使用因子分析法计算出并购样本2001年到2007年各年财务绩效的综合得分。研究结果发现:中国上市公司的并购前后财务绩效总体而言是先降后升的;国有股东属性与公司并购绩效负相关,国有股股东“主体缺位”是主要原因;管理层持股与公司并购绩效负相关,但并不显著,说明目前在中国股权激励虽然是一副“金手铐”,但很多时候钥匙掌握在“内部人”手中;上市公司的股权集中度与并购绩效负相关,控股股东对中小股东利益的掠夺是影响并购绩效的主要原因;流通股比例与并购绩效正相关,证明了随着持股比例的上升,“搭便车”问题一定程度被降低。最后,针对本文的研究结论提出建议:成立国有资产监督管理公司;大量引进独立董事;建立健康的职业经理人市场;在股东与管理者之间建立有效的激励与约束机制;继续深化股权分置改革。

论文目录

• 摘要
• ABSTRACT
• 绪论
• 0.1 问题的提出
• 0.2 研究的意义
• 0.3 国内外研究现状
• 0.4 研究方法及论文框架
• 1 并购动机与并购绩效相关理论概述
• 1.1 并购的含义及历史回顾
• 1.2 并购动机理论
• 1.2.1 国外关于并购动机的理论
• 1.2.2 国内关于并购动机的理论
• 1.3 并购绩效的定义及内涵
• 1.4 并购绩效评价方法
• 1.4.1 财务指标法
• 1.4.2 事件研究法
• 1.4.3 两种研究方法对比
• 2 股权结构对并购绩效影响理论分析
• 2.1 股权结构的概念
• 2.2 我国股权结构影响并购绩效的作用机理
• 2.2.1 控股股东属性对并购绩效的影响
• 2.2.2 管理层股权对并购绩效的影响
• 2.2.3 股权集中度对并购绩效的影响
• 2.2.4 流通股比例对并购绩效的影响
• 3 股权结构对并购财务绩效影响实证分析
• 3.1 样本选择与数据来源
• 3.1.1 样本选择
• 3.1.2 数据来源
• 3.2 财务指标选择
• 3.3 模型构建与变量定义
• 3.3.1 综合得分函数模型的构建
• 3.3.2 多元线性回归模型的构建
• 3.4 实证统计结果及分析
• 3.4.1 因子分析与综合业绩计算
• 3.4.2 多元线性回归分析结果
• 4 结论与建议
• 4.1 结论
• 4.1.1 国有股东属性与公司并购绩效负相关
• 4.1.2 管理层持股与公司并购绩效负相关
• 4.1.3 股权集中度与并购绩效负相关
• 4.1.4 流通股比例与并购绩效正相关
• 4.2 建议
• 4.2.1 成立国有资产监督管理公司
• 4.2.2 引进独立董事
• 4.2.3 建立职业经理人市场
• 4.2.4 建立有效的激励与约束机制
• 4.2.5 推进股权分置改革
• 4.3 研究局限性
• 参考文献
• 附表
• 致谢
• 攻读学位期间发表论文以及参加科研情况