金字塔控股、利益输送与公司绩效 ——基于民营上市公司的实证分析

论文摘要

自La Porta, Lopez-de-Silanes and Shleifer（1999）首次研究了公司的终极控制权以来,更多的研究发现世界上很多国家终极所有人通过构建金字塔持股结构等复杂的持股方式对上市公司进行控制,通过分离现金流权与控制权,以投入较少的资金达到控制上市公司的目的。改革开放30年来,中国的经济飞速发展,特别是民营上市公司,在我国的市场经济中扮演着重要的角色。随着民营上市公司在经济中所占得比重越来越大,它们已经成为一支重要的经济力量。因此民营上市公司金字塔持股结构以及利益输送行为成为国内学者关注的焦点。我国民营上市公司实际控制人通过构建金字塔结构等复杂的持股方式以较少现金流权实现对上市公司的控制。控制性股东在金字塔持股结构下将资金从上市公司转移出来,利用掏空行为侵占上市公司的利益；同时也有证据表明当上市公司发生财务困难的时候,控制性股东会利用支持行为对上市公司给予必要的帮助。我国民营上市公司的控制性股东既有动机通过掏空行为实现控制权私人收益最大化,也有动机支持上市公司,帮助其脱离困境。本文首先对国内外相关文献进行梳理和总结,其次对我国民营上市公司金字塔控股结构的特征进行描述性统计,对控制性股东的利益输送行为、掏空行为、支持行为进行描述性统计,接着从理论上论证金字塔控股结构对公司绩效的影响,利益输送行为对公司绩效的影响,并提出本文的假设。本文利用2005年至2007年的数据,重点对金字塔控股下的我国民营上市公司进行研究,考察了现金流权、现金流权与控制权之间的分离程度,以及掏空行为与支持行为对我国民营上市公司绩效的影响,并对实证结果进行解释。最后根据实证检验的结果提出相关的政策建议。实证结果表明金字塔控股结构在我国民营上市公司被广泛采用。并且现金流权显著影响我国民营上市公司的会计业绩,现金流权与控制权的分离程度与我国民营上市公司的会计业绩、市场业绩都显著负相关；利益输送的程度与我国民营上市公司的会计业绩显著负相关；支持行为正相关地影响会计业绩,掏空行为负相关地影响会计业绩。由此可见,我国民营上市公司金字塔控股结构下的支持行为更多的是为了粉饰会计报表,掏空行为更多的是为了内部融资。因此本文建议完善股权融资的相关制度,加强会计信息的披露和监管,完善相关法律制度,加强对中小股东的保护。

论文目录

• 摘要
• ABSTRACT
• 第一章 导论
• 1.1 研究的背景与问题
• 1.1.1 研究的背景
• 1.1.2 研究的问题
• 1.2 研究思路与研究方法
• 1.3 文章的结构与主要内容
• 1.4 文章的创新点与不足
• 第二章 国内外相关文献综述
• 2.1 关于公司治理方面的文献综述
• 2.2 关于代理成本的文献综述
• 2.3 关于金字塔控股结构与公司绩效的文献综述
• 2.4 关于利益输送行为的文献综述
• 2.5 小结
• 第三章 制度背景与研究假说
• 3.1 民营企业概述
• 3.1.1 民营企业与非民营企业
• 3.1.2 民营企业发展概述
• 3.2 中国民营企业的上市动机与方式
• 3.2.1 中国民营企业上市动机
• 3.2.2 中国民营企业上市方式
• 3.3 中国民营上市公司金字塔控股现状
• 3.3.1 中国民营上市公司金字塔控股现状
• 3.3.2 现金流权、控制权与分离系数在金字塔结构中的现状
• 3.4 理论分析与研究假说
• 3.4.1 金字塔控股结构对公司绩效的影响
• 3.4.2 利益输送行为对公司绩效的影响
• 第四章 实证研究设计
• 4.1 数据来源及样本选择
• 4.2 变量定义
• 4.2.1 被解释变量
• 4.2.2 解释变量
• 4.2.3 控制变量
• 4.3 回归模型
• 第五章 实证结果及解释
• 5.1 描述性统计
• 5.1.1 金字塔控股结构与公司绩效的关系
• 5.1.2 利益输送行为与公司绩效的关系
• 5.2 多元变量回归分析
• 5.2.1 金字塔控股结构与公司绩效的关系
• 5.2.2 利益输送行为与公司绩效的关系
• 第六章 研究的主要结论与政策建议
• 6.1 研究的主要结论
• 6.2 政策建议
• 6.3 对利益输送行为研究的进一步建议
• 参考文献
• 攻读硕士学位期间发表的论文
• 后记