论文摘要
近年来,香港人民币离岸市场发展势头迅猛。香港离岸人民币存款额不断增加,香港人民币跨境贸易结算额逐年上升,香港离岸市场上的人民币金融产品也日益丰富。香港已形成离岸市场中最大的人民币资金池,成为全球离岸人民币业务枢纽。香港人民币离岸市场的发展对人民币国际化具有重要意义。我们可以把香港人民币离岸市场理解为人民币国际化的试验田,一个研发人民币自由化后市场产品的温室,或者是人民币国际化的雏形。香港人民币离岸市场可以为跨境贸易人民币结算提供资本市场平台,形成市场化的人民币利率和汇率指标,同时可以为内地金融市场的发展提供值得借鉴的经验。通过该市场,还可以观察人民币国际化当中可能会出现的问题,可以采取的应对措施,从中取得经验,稳步推进。另外,目前,上海正在大力推进中国(上海)自由贸易试验区建设,其中重要的一部分就是要在区内发展离岸金融。但是上海在这方面没有经验,需要有所借鉴,需要摸着石头过河。香港在离岸金融方面是一个先行者,香港发展人民币离岸市场的经验,对上海发展离岸金融会有很强的借鉴作用。香港人民币离岸市场的发展可以大致分为三个阶段,2008年底之前可以称为是准备阶段,在这一阶段离岸市场主要以个人业务和债券业务为主；从2009年初到2011年中可以称为是形成阶段,在这一阶段离岸人民币产品体系基本建立；从2011年8月到现在可以称为全面建设阶段,在这一阶段离岸人民币回流渠道不断扩宽,投资途径不断增多。香港人民币离岸市场主要由香港离岸人民币货币市场、香港离岸人民币证券市场、香港离岸人民币外汇市场、香港离岸人民币保险市场等组成。随着香港人民币离岸市场的不断发展壮大,香港离岸人民币的回流渠道也日益拓展,目前的回流渠道包括贸易结算、境外金融机构投资内地银行间市场、人民币FDI投资、发行人民币债券、RQFⅡ、游客携带入境等。在现阶段,内地进口商在香港的人民币跨境贸易结算是人民币流入香港的主要渠道。香港离岸人民币新增存量决定于内地进口商汇入的人民币和内地出口商转走的人民币之间的差额,总的货币存量决定于这一差额的历史积累。香港人民币离岸市场最大的需求是希望从人民币升值预期中获利的投机需求。香港人民币离岸市场均衡的过程就是离岸人民币货币供求的双方达成平衡的过程。在此过程中,在岸和离岸人民币对美元汇率的价差和人民币升(贬)值预期是关键的驱动力量。关于香港离岸人民币存款的实证研究显示,在岸和离岸人民币对美元的汇率价差是香港人民币离岸存款变动的格兰杰原因,香港跨境贸易人民币结算是香港离岸人民币的重要来源,人民币升(贬)值情况对香港离岸人民币存款量有重要影响。香港人民币离岸市场的迅猛发展也带来了一些现实和潜在风险。现实风险方面,香港人民币离岸市场的发展可能加剧“热钱”的跨境流动,可能对内地金融业形成一定的冲击,还有可能助长洗钱活动。潜在风险方面,香港人民币离岸市场的发展可能导致我国净国际投资头寸恶化,可能影响我国货币政策的有效性,也可能降低央行货币政策的独立性。这些风险应该引起充分重视,并应及早应对。应对措施包括推进跨境贸易人民币结算结构合理化、进一步放宽人民币回流渠道、加强香港与内地的反洗钱合作和及早研究香港金融体系改革等。