我国上市公司债务融资约束条件下的投资选择实证研究

论文摘要

本文研究的主要目的是观察债务融资约束对投资时点决策、公司价值和一些其他象信用等级提升那样的重要变量的影响和重要程度。同时对这些问题的研究也是重要的,因为不仅有象税率、无风险利率这些参数,而且还有债务融资约束水平,它们都可能潜在地由决策者来控制。而且我们是基于条件假设来研究这些问题的。基于Mauer和Sarkar(2005)模型:既包括投资时点弹性也包含最佳资本结构和风险性负债,我们研究了债务融资约束对公司价值、最佳投资时点以及其他重要变量(比如信用等级提升)的影响。而且,在Mauer和Sarkar(2005)模型的基础上本文假设了一个扩展模型,即扩展的Leland/MS模型:既包括投资选择又包括债务融资收益,并把它与Leland(1994)模型(仅仅有债务融资)以及McDonald和Siegel(1986)模型(仅仅有投资选择)进行了比较分析。我们运用Mauer和Sarkar(2005)的条件假设模型,研究可能会存在的债务融资约束,这些融资约束是金融机构制定的外生性约束。因此,在Mauer和Sarkar(2005)的模型中,我们引入并研究了债务融资约束的影响。我们研究了债务融资约束对无风险利率、红利(竞争性侵蚀)、非杠杆资产价值的挥发性(波动性)、破产成本和税率的影响。在敏感系数分析里我们也分析了融资约束对权益价值、破产诱因、最佳杠杆作用和信用等级提升的影响。在实证研究中,我们发现在投资时点弹性和负债融资收益之间存在交替换位。债务融资约束对公司价值和投资策略的重要性,主要取决于投资时点弹性及负债融资收益的相对重要性,而且投资时点弹性相对较为重要。公司通过调整其投资策略可以减轻债务融资约束的影响。我们的研究说明这些调整是有趣的,并可以用投资诱因作为债务融资约束程度的函数而生成一个“U”字型。我们也能证明在一个缩减的投资范围内,债务融资约束对公司价值会有一个更加重大的影响。另外,我们是在一个有限定到期的范围内采用这个模型的,对于投资选择我们运用了一个数值格计划,调查了融资约束的影响,这种影响依赖于投资选择的到期。特别地,我们运用Mauer和Sarkar(2005)的条件假设模型来评价在最佳投资时点选择和风险负债净收益(考虑到最佳的资本结构和内生的决定性最佳破产诱因)时的公司价值,这样的调整以便于它和Leland(1994)模型一致。我们有趣地观察到,在扩展模型里,公司价值在挥发性上呈现出一个“U”字型。这个研究结论是本文的创新之处。这些研究结果为我国上市公司正确处理债务融资约束与投资选择之间的关系提供了实证证据。

论文目录

• 摘要
• ABSTRACT
• 第1章 引言
• 1.1 研究问题的提出
• 1.2 研究目的和意义
• 1.2.1 研究目的
• 1.2.2 研究意义
• 1.3 相关文献研究评述
• 1.3.1 国外研究评述
• 1.3.2 国内研究评述
• 1.4 研究内容及结构
• 第2章 理论基础
• 2.1 财务管理的目标
• 2.2 财务杠杆原理
• 2.2.1 财务杠杆的概念
• 2.2.2 财务杠杆利益
• 2.2.3 财务风险
• 2.3 资本结构理论
• 2.3.1 定义
• 2.3.2 早期资本结构理论
• 2.3.3 MM资本结构理论及其基本观点
• 2.3.4 MM资本结构理论的修正观点
• 2.3.5 新的资本结构理论
• 2.4 实物期权理论
• 2.4.1 定义
• 2.4.2 实物期权的特征
• 2.4.3 实物期权的种类
• 2.4.4 实物期权定价方法
• 2.4.5 实物期权定价模型
• 2.4.6 实物期权分析
• 2.5 融资约束理论
• 2.5.1 定义
• 2.5.2 FHP理论
• 2.5.3 KZ理论
• 2.5.4 判断标准论
• 2.5.5 外部融资约束的成因
• 2.5.6 债务融资
• 第3章 研究的假设模型
• 3.1 建模思想
• 3.2 建模方法
• 3.3 债务融资约束条件下的Leland模型及Mauer和Sarkar模型
• 3.4 扩展的Leland/MS模型
• 第4章 实证检验分析及结果
• 4.1 相关概念的界定
• 4.2 样本选取及数据来源
• 4.3 融资约束的影响分析
• 4.3.1 融资约束对公司价值、权益价值、投资诱因、破产诱因、杠杆作用和信用等级提升影响的敏感性分析
• 4.3.2 融资约束对公司价值、非杠杆资产选择权及期望负债净收益的影响分析
• 4.3.3 融资约束对最佳资本结构、期望投资成本、期望杠杆作用和期望信用等级提升的影响分析
• 4.4 投资选择与债务融资约束的关系
• 4.4.1 投资到期和融资约束对公司价值的影响
• 4.4.2 投资时点弹性和负债融资收益之间的关系
• 4.5 实证检验结果
• 4.5.1 结论一:公司对其投资策略的调整可以用投资诱因作为债务融资约束程度的函数而生成一个“U”字型
• 4.5.2 结论二:公司通过调整其投资策略可以减轻债务融资约束的影响
• 4.5.3 结论三:债务融资约束对公司价值和投资策略的重要性主要取决于投资时点弹性及负债融资收益的相对重要性，且投资时点弹性具有相对高的重要性
• 4.5.4 结论四:融资约束对公司价值的影响依赖于投资选择的到期
• 4.5.5 结论五:在投资时点弹性和负债融资收益之间存在交替换位
• 第5章 结论与政策建议
• 5.1 结论
• 5.2 政策建议
• 第6章 创新及局限性
• 6.1 创新
• 6.1.1 对于扩展的Leland/MS模型，我们增加了债务融资约束条件
• 6.1.2 在扩展模型里，公司价值在挥发性上呈现出一个“U”字型
• 6.2 研究的局限性
• 致谢
• 参考文献
• 附录
• 攻读硕士学位期间发表的论文