——针对证券市场信息不对称性的分析
张英新（河南城建学院建筑工程管理系）
摘要：资本市场的发展需要依靠大量的信息，然而经济运行中普遍存在的信息不对称现象使得资本市场，尤其是证券市场不能很好的发挥它优化资源配置，促进经济增长的作用。这就需要一系列的制度和监管机制来共同规范与指导资本市场健康有序地发展。本文结合我国证券市场发展的情况，着力分析信息不对称的具体表现，并对政府监管部门提出相应的政策建议。
关键词：资本市场证券市场信息不对称信息披露制度
在经济活动中，信息是影响经济主体行为的重要因素之一，在信息经济学中主要研究信息是否完备、信息是否充分、信息是否对称。通常当一个经济主体的行为能够清楚地被有关利益各方了解的时候，这个经济主体选择的行为与当其他经济主体不能清楚地了解他的情况时的行为是不同的。市场经济活动有大量经济主体在参与，这些大量经济主体的活动就构成整个市场经济的总体运动。
市场交易双方所掌握的信息如果出现一方多、一方少，或者一方有、一方无的情况，就叫作出现了非对称信息。当交易的主体不是两个而是多个时，只要有一方比其他各方知道的多，或者有一方比其他各方知道的少，这种情况就叫做非对称信息。例如，董事会和总经理之间就存在着信息不对称的情况。董事会聘用了总经理是希望总经理付出劳动和管理才能，使企业赢得最大的利润，但是关于总经理能力的大小、付出劳动的多少、工作努力程度的高低，董事会往往知道地非常有限，而总经理自己最清楚，这实际上是出现了信息不对称。董事会怎样才能决定报酬是否值得或者说董事会怎样才能让总经理努力工作呢？这就需要设立适当的激励制度来解决这种问题。
资本市场主要是指证券融资和经营一年以上中长期资金借贷的金融市场，包括股票市场、债券市场、基金市场和中长期信贷市场等。而资本市场中尤为重要的证券市场中，信息不对称的现象很突出，这对资本市场的危害很大。
由信息不对称所产生的逆向选择会使市场无法有效地运转，当市场中大量存在逆向选择现象时，人们就会失去了对市场的信任，市场就会崩溃。通常情况下，解决逆向选择的办法主要有政府介入市场进行行政干预，避免逆向选择的情况发生；占有信息多的一方向另一方提供更多的信息，以减小信息不对称的程度。前者过于依赖政府行政干预的力量，这不利于整个资本市场，尤其是证券市场的长远发展，所以世界各国的证券市场都参照后者，制定了严格的信息披露制度。需要发行者及时、准确地向投资者披露信息。但同时政府还要建立各种监管机构来避免信息不对称对市场造成危害，如证券市场上有证监会，保险市场上有保监会等等。
在证券市场中信息不对称还直接表现为内幕交易(InsiderTrading)，只有在信息不对称的情形下才会出现内幕交易，可以说内幕交易是信息不对称的直接后果。本文把信息不对称分为宏观信息不对称和微观信息不对称。宏观信息不对称是指政府管理部门在制定对证券价格产生重大影响的政策时所产生的信息，市场活动主体(包括投资者、上市公司、证券中介机构)获得信息数量与质量上不相等，由此导致的内幕交易为宏观内幕交易微观信息不对称是指上市公司所拥有的对证券价格产生重大影响的信息，市场活动主体(包括投资者、上市公司、证券中介机构)获得信息数量与质量上不相等，由此导致的内幕交易为微观内幕交易。严重的信息不对称和内幕交易会破坏证券市场筹集资金、资源配置等功能，使市场无效，导致证券市场失灵。
那么，我国证券市场信息不对称与内幕交易产生的原因到底为何呢？这里所讨论的证券市场信息不对称主要是由信息操纵者造成的，包括两个方面：一是藏匿已有的真实信息；二是制造虚假信息，既包括宏观层面也包括微观层面。信息不对称与内幕交易的原因有以下几个方面：
第一，单纯从宏观层面上讲，我国金融体系存在预算软约束、制度的不完善、立法执法滞后等问题，本应在政策信息对称的环境下进行的金融活动，往往由于一部分市场主体，尤其是银行、证券公司、上市公司通过不正当渠道事先得知政策动向，使交易性质变成不对称信息条件下的交易，这时拥有信息优势的一方能够利用重大信息公布的时间差操纵市场，进行内幕交易，将风险转移给市场交易的另一方(主要是处于信息劣势的中小投资者)，使其承担额外损失。政府管理部门曾多次对信息披露制度进行完善，都是解决宏观信息不对称的重要举措。
第二，一个非完美的、充满纷繁复杂信息的经济现实使得搜集与获得信息需要花费成本，同时，信息的传递存在着时间上和空间上的差异，这两方面因素使投资者要优先获取信息，就必须付出时间成本和金钱成本的代价，从而导致不同实力的投资者获取信息多寡的不同。
第三，内幕交易的存在构成了市场运行中的人为信息不对称因素。交易人利用内幕提前获得比一般投资者更快的信息，经过一定时间后再将信息公开，从证券价格的异常波动中牟取非正常超额收益。从这个角度讲，机构投资者比中小投资者具有信息方面的优势，往往成为内幕交易的主要参与主体之一。
第四，上市公司为达到上市的目的，对公司进行包装是产生信息不对称的一个主要原因。对于谋求通过上市发行筹集资金的上市公司来说，其对于所筹资金的投向、投资风险、收益的了解显然多于投资者，后者只能通过公布的上市公司财务报告等外在渠道了解发行公司的内在信息。即使证券投资者拥有强大的搜集能力，花费巨额的搜集成本也不能完全了解上市公司的各种真实类型和战略意图。在信息占有方面，上市公司处于明显的相对优势地位。证券市场信息不对称的表现：发行者与投资者之间的信息严重不对称；机构投资者与个人投资者之间信息严重不对称；政府与发行者之间的信息不对称。
证券市场是非常活跃的市场，对信息的敏感性超出任何其他市场，市场的特性决定了证券市场最容易发生信息不对称，我们不能彻底消除证券市场上的信息不对称，而只能降低信息不对称的程度，将其控制在一个范围内，使证券市场健康有序发展。
信息不对称在一定条件下会促进市场的流动性，但尽可能减少信息不对称和内幕交易仍然是政府监管部门的主要任务：第一，信息不对称主要是信息的披露不能及时完整披露给所有的市场参与主体，信息披露机制的完善是降低证券市场信息不对称的最主要、最有效的手段。政府监管的目的是使信息披露具有真实性、时效性、公正性和完整性。第二，要加强对上市公司的监管，把对上市公司的监管作为政府和法律监管的重点，信息披露本身的要求并不能保证其在证券市场得到实施，这就需要证券的信息监管。信息监管应当以完善信息披露为目标，建立一种动态的信息披露机制。第三，要规范中介服务市场，中介组织要做到独立、公正，不做假账。要做到这一点，必须加强中介组织的自律，同时要加强外部的监督，包括政府和舆论的监督。
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