流动性及流动性的波动对资产定价的影响实证研究

论文摘要

传统的流动性资产定价描述的是流动性资产定价的期望方程，并没有区分和刻画在不同分位数水平下资产定价机制和差异这就需要在收益率处于不同的分位数水平下，重新讨论资产定价与流动性水平的关系其次，流动性的波动一直困扰着投资者，因为投资者在随机时间点交易的时候可能关心的不仅仅是流动性的平均水平，还关心流动性的波动分布情况此外2008年金融危机之后资产流动性出现了下滑，股票流动性也出现了明显的下降，学术界对这两者是否存在关系也给予极大关注基于此本文展开了三个方面的讨论，具体如下：1.运用分位数回归理论再研究流动性与资产定价之间的关系选择了2007-2010年间深沪两市A股的上市公司为研究对象，运用分位数回归方法对多因素资产定价模型进行回归检验研究结果发现当收益率处于中高分位水平时，运用非流动性指标去衡量流动性水平，能够更好的解释了资产定价包含流动性因子，即非流动性指标越大，相应的流动性水平越差，结果收益率越高而当收益率处于低分位数水平时，这时候运用换手率这一指标更好，因为低分位数时，收益率与换手率存在显著负相关2.探讨流动性的波动之谜利用非流动性测量流动性水平和日内数据衡量流动性的波动,选取2000-2010年间深沪两市A股的上市公司为研究对象，利用Fama-MaBeth回归法和投资组合分析法对流动性的波动与股票横截面预期收益率实证研究研究发现流动性的波动与预期收益率存在正相关关系,但不是很显著研究表明产生这种现象的原因在于风险规避投资者认为流动性水平向下侧运动,持有流动性的波动较高的股票需要一个风险溢价3.研究资产流动性与股票流动性的之间的关系通过借助公司财务决策这一桥梁将股票流动性与资产流动性联系起来构建理论模型理论模型中得出的结论是两者是否存在正相关或者负相关取决于参数的值，另外选取2006-2009年间944家A股上市公司的日内低频数据下非流动性指标来衡量股票流动性和三种资产流动性指标进行实证检验实证结果得出它们之间有较显著的正相关关系与理论模型一致，实证结果还表明，对低成长性和融资环境较差的企业，其正相关性更加突出最后利用理论模型揭示了上市公司再融资股票流动性前后变化原因以及现金对公司价值的贡献

论文目录

• 摘要
• ABSTRACT
• 第一章 绪论
• 1.1 研究背景与研究意义
• 1.1.1 研究背景
• 1.1.2 研究意义
• 1.2 国内外相关研究综述
• 1.2.1 股票流动性水平与资产定价关系研究现状
• 1.2.2 股票流动性风险与资产定价关系研究现状
• 1.2.3 股票流动性的波动与资产定价关系的研究现状
• 1.2.4 股票流动性与公司财务的研究现状
• 1.3 研究内容与研究框架
• 1.3.1 研究内容
• 1.3.2 研究框架
• 1.3.3 本文的研究贡献
• 第二章 证券市场微观结构理论与股票流动性概述
• 2.1 市场微观结构的起源与基本理论模型
• 2.2 流动性的概述
• 2.2.1 流动性的概念
• 2.2.2 流动性的四维
• 2.2.3 流动性的度量
• 2.2.4 流动性的影响因素
• 第三章 股票流动性与资产定价关系的再研究
• 3.1 研究背景
• 3.2 研究方法
• 3.2.1 分位数回归基本思想
• 3.2.2 面板数据分位数回归模型
• 3.3 数据选择和变量说明
• 3.4 描述性统计和 Pearson 相关系数
• 3.5 回归模型构建与估计
• 3.6 本章小结
• 第四章 股票流动性的波动溢价研究
• 4.1 引言
• 4.2 研究方法
• 4.2.1 Fama-MacBeth 两步滚动回归法
• 4.2.2 流动性的指标和流动性的波动指标的构建
• 4.2.3 控制变量
• 4.2.4 投资组合分析法
• 4.3 数据与实证结果
• 4.3.1 样本选择
• 4.3.2 描述性统计
• 4.3.3 Pearson 相关系数表
• 4.3.4 Fama-MacBeth 回归结果
• 4.3.5 投资组合分析法结果
• 4.4 本章小结
• 第五章 股票流动性与资产流动性关系的实证研究
• 5.1 引言
• 5.2 理论模型以及实证假设
• 5.2.1 理论模型
• 5.2.2 实证假设
• 5.3 研究设计
• 5.3.1 数据选择
• 5.3.2 变量描述
• 5.3.3 描述性统计
• 5.3.4 相关系数表
• 5.4 实证检验
• 5.4.1 初步检验
• 5.4.2 公司成长性对资产流动性与股票流动性相关性的影响检验
• 5.4.3 融资约束对资产流动性与股票流动性相关性的影响检验
• 5.5 上市公司再融资前后业绩的变化原因股票流动性的视角
• 5.6 本章小结
• 第六章 结论与展望
• 6.1 研究结果与结论
• 6.2 研究展望
• 参考文献
• 致谢