上市公司保荐人更换的效应研究

论文摘要

2007年爆发次贷危机,再一次引起了人们对金融道德风险的思考。保荐制度被认为是资本市场的保险阀,中国自2004年引入保荐制度以来,涌现出大量保荐人更换的案例,与此并存的是保荐人丑闻不断。本文深入剖析了保荐机构、保荐人、发行人、监管机构与其他投资者的关系,发现保荐人与发行人合谋,损害其他投资者的利益具有充分的经济理性基础,在保荐人跳槽不受限制、保荐人承担了过重的保荐责任的背景下,更换行为成为了保荐人逃避责任的一种渠道,当中蕴藏着一定的道德风险。本文收集了2004.2～2009.3期间更换保荐人的上市公司样本,利用学术界在研究高管、大股东更换所提供的统计分析方法,对保荐人更换与上市公司经营业绩之间的关系进行了实证研究,净资产收益率和总资产收益率的统计结果显示,保荐人更换以后,上市公司的盈利能力下降,经营业绩恶化,可见保荐人的更换并不是单纯的人才流动行为,而是蕴藏着一定的道德风险。本文进一步运用事件研究法,对保荐人更换的财富效应进行了实证研究,发现从样本总体来看,市场反应是消极的,即市场视保荐人的更换为一个坏消息,会减少股东财富,但是市场对该消息的反应有一定的滞后性。另外还发现,ST公司的股价对该事件会有一个提前的反应。通过探讨保荐人更换的原因、特征和效应,本文揭示了保荐人更换行为的道德风险与信息效应,并根据理论分析和实证研究的结果,对进一步完善中国的保荐制度提出了有益的建议。

论文目录

• 摘要
• ABSTRACT
• 1 引言
• 1.1 研究背景
• 1.1.1 金融危机与金融道德风险
• 1.1.2 保荐人频繁更换与丑闻不断
• 1.2 研究的意义
• 1.3 研究内容与论文结构
• 1.3.1 研究内容
• 1.3.2 论文结构
• 2 理论综述
• 2.1 中国证券发行制度的历史
• 2.1.1 行政审批制
• 2.1.2 核准制
• 2.1.3 保荐制
• 2.2 保荐制度概述
• 2.2.1 保荐制度的定义
• 2.2.2 保荐制度产生的原因
• 2.2.3 海外保荐制度比较
• 2.2.4 中国保荐制度分析
• 2.3 金融道德风险
• 2.3.1 金融道德风险的定义
• 2.3.2 金融道德风险的研究
• 2.4 保荐机构、保荐人、发行人与监管机构的关系剖析
• 2.4.1 监管机构与保荐人的关系
• 2.4.2 保荐机构、保荐人与发行人的关系
• 2.4.3 保荐机构、保荐人与投资者的关系
• 2.4.4 保荐机构与保荐人的关系
• 2.5 保荐人更换的金融道德风险
• 3 保荐人更换的现状及原因分析
• 3.1 保荐人更换的法律规定
• 3.2 保荐人更换的现状和特点
• 3.3 保荐人更换的原因分析
• 4 保荐人更换与经营业绩的关系
• 4.1 描述性统计
• 4.2 全样本实证结果及分析
• 4.3 按保荐业务分类的实证结果及分析
• 4.3.1 股改样本实证结果及分析
• 4.3.2 其他样本实证结果及分析
• 4.3.3 IPO 样本实证结果及分析
• 4.4 本章结论
• 5 保荐人更换的财富效应
• 5.1 研究方法——事件研究法
• 5.2 事件定义
• 5.3 研究方法一：FFJR 市场模型
• 5.3.1 样本选择
• 5.3.2 研究方法与变量定义
• 5.3.3 统计结果
• 5.4 研究方法二：简单相减
• 5.4.1 样本选择
• 5.4.2 研究方法与变量定义
• 5.4.3 统计结果
• 5.5 IPO 项目中保荐人更换与市场表现关系
• 5.6 本章结论
• 6 结论与政策建议
• 6.1 实证结论
• 6.2 对于进一步改善我国保荐制度的建议
• 6.2.1 基本思路
• 6.2.2 具体建议
• 6.3 研究局限与不足
• 参考文献
• 附录
• 致谢
• 攻读学位期间发表的学术论文
• 上海交通大学学位论文答辩决议书