董事会特征与企业经营绩效的实证研究 ——基于沪深A股主板上市公司制造类企业

论文摘要

对于现代企业制度而言,董事会在公司治理中的作用发挥及其与公司治理中的其他组成部分的关系是公司制度得以较好发挥作用的中心课题和重要保障。近半个世纪以来,董事会一直是财务理论界的研究焦点,作为一种新型的治理机制,它不仅能够高效率地提高公司的管理水平,而且能更好的代表最广大股东的利益,甚者大大维护企业形象和显著提高公司经营业绩。自上世纪九十年代以来,有关公司治理问题的研究在实务界和理论界得到了空前的关注,并形成了以公司治理为核心的全球变革新浪潮!而在我国,由于公司治理的外部环境比较脆弱,公司内部治理的完善就因此显得越发重要。因其作为企业法人开展公司治理的核心领导层和最高决策者,所以如何协调好公司范围内的代理关系以及使委托方和代理方利益能够有效地平衡便成为了公司治理的核心问题。从委托--代理理论来看,董事会充当着双重角色,企业的股东们作为委托人把董事会作为经营自己筹资兴办的企业的最高领导者；同事,董事会也充当着对经理层的监控角色。因此,它是连结股东和经理管理层的重要内部控制工具,其作用就是协调股东和经理人之间的各种利益冲突。公司治理是由委托方（股东）与经营者（经理人员）之间相互权力制衡引起的,而基于相关法律和股东的委托产生的董事会能否发挥其应有的作用以及如何发挥其应有的作用来协调股东与经营者之间的权力制衡显然已成为公司治理的核心问题。公司治理实务中,其最核心的治理与改革肯定是董事会的规范与治理,因为董事会身兼核心领导层与最高的政策决策者两重身份。因此,对于董事会的改革及其治理就显得越发重要,因为董事会的改革与治理成功与否将直接或间接地关系到企业的运作效率进而影响其经营绩效。所以我们可以这么地说,良好治理所带来高效运作的董事会既能大幅度提高公司的经营业绩进而提高其价值,而且还能够对管理层提供强有力的支持和督促,辅助和监督管理层做出科学正确的决策。且不同社会实务背景和大部分拥有社会资源的董事会成员还能给企业带来企业经营所需的各种社会生产环境和人力、物力资源。因此,对董事会制度进行有效的改革和合理的结构布局是提高其高效运作的关键,而这也毫无疑问成为影响公司经营业绩及其价值的关键点。董事会是公司进行企业改革和结构布局过程中最关键一环,在实务中,其改革是否成效、结构是否合理、运作是否高效将直接或间接地关系着公司的经营业绩进而影响其价值以及股东利益最大化的实现。董事会在行使自己对公司管理层严密监督和控制的结果便使得公司高层做出的战略与决策更趋于科学性和合理性。所以可以说这最关键的一环决定着公司价值的提升,而且合理的结构布局可大幅度地提高公司的经营业绩进而最大程度提高公司价值以最终实现股东权益最大化；因此,良好的治理所带来高效运作的董事会既能大幅度提高公司的经营业绩进而提高其价值,而且还能够对管理层提供强有力的支持和督促,辅助和监督管理层做出科学正确的决策。且不同社会实务背景和大部分拥有社会资源的董事会成员还能给企业带来企业经营所需的各种社会生产环境和人力、物力资源。因此,对董事会制度进行有效的改革和合理的结构布局是提升公司经营业绩的重要手段和途径。近些年来,对于什么样的董事会特征能够提高其自身的运作效率,进而能够有效地提高公司经营业绩这个问题一直都备受国内外学者和专业机构所关注。作为企业最核心的治理机制,董事会在我国上市公司的运行机制又如何呢,其是否发挥了其应有的功能和作用呢?据以此,本文首先对国内外理论界和实务界关于董事会特征与企业经营绩效关系的相关研究文献进行了归纳与整理,以此为基础,据以委托--代理理论（Principal-agent Theory）、现代管家理论（Stewardship Theory）、资源依赖理论（resource dependence theory）、内部人控制理论（insiders control Theory）等为指导,系统化、全面化地阐述了董事会特征与企业经营绩效的内在关系；其次分析了我国沪深主板A股上市公司董事会的现状,然后从董事会规模等八个相关特征出发对我国沪深主板A股上市公司制造类企业董事会的有效性进行了相关的理论性研究与回归分析。本文以实施新会计准则后的我国沪深主板A股制造类上市公司企业2007-2009年的相关数据为样本进行实证研究,因此所得到的结果和提出的建议将更具有实际意义。所涉及的样本数据均来自上市公司制造类行业对外公布的财务报表,且所选用的样本数据均是新会计准则实施后的数据,所以无论从数量上还是时间上都保证了研究的相对时效性、全面性和科学性,不仅克服了以往研究中的以管窥天和以点盖面,而且更克服了样本时间维度上选取不够贴近真实情况的缺点。本文的分析因为是建立在我国上市公司样本数据基础之上的,所以提出的董事会治理机制更具有我国特色,从而可以为我国上市公司提供良好的治理机制和明确我国上市公司治理发展方向,对于加快上市公司董事会治理改革和结构布局编排、强化董事会的核心地位和提高其运作效率提供有效的可行性解决方案。从本文结构方面来看,本文首先介绍了文章的选题背景和研究意义、该领域的国内外研究现状、本文的指导理论、本文的研究内容以及研究目的。其次,本文对董事会的特征以及衡量董事会自身运作效率的指标进行了界定,并从理论上具体分析董事会特征是如何影响公司经营业绩进而提出本文的研究假设。再次,在理论研究的基础上提出本文实证研究设计并且建立相关的研究模型。最后,利用2006年底前在沪深两市A股主板上市的制造类企业2007--2009年三年的年度财务报告提供的数据对上市公司董事会特征与公司经营业绩进行相关性实证研究。在结构安排上,本文一共分五个部分,从选题背景到董事会特征和公司经营绩效的界定再到模型的设计并回归模型,最后根据本文的结论给出了针对董事会制度进行有效的改革和合理的结构布局的相关建议。本文大体上主要分为以下几个部分：第1章导论部分主要介绍选取本领域作为研究的背景及研究所蕴含的重大意义,简要概述了国内外关于该领域研究取得的成果以及最新动态、本文的研究思路与研究方法、本文的贡献与不足等。第2章董事会特征与公司经营业绩的相关理论依据：本章主要介绍董事会产生并发生作用的理论依据,如何衡量董事会运作效率和如何界定公司经营业绩以及董事会特征和公司经营业绩可能存在的关系。第3章拟定假设董事会与企业绩效相关关系假设：本文在系统的分析和研究董事会相关特征的基础上,分别对董事会的结构特征（董事会规模、独立董事比例、董事长与总经理两职合一情况）、行为特征（会计年度召开董事会会议次数、董事会会议持否定意见）、激励特征（董事会前三名薪酬、董事会持股数）、其它相关特征（董事会四个委员会设立个数）与公司经营绩效关系进行假设。第4章董事会特征与公司经营业绩实证分析设计：本章首先选取我国沪深主板A股上市公司制造类企业为样本,收集它们2007到2009年的相关数据,然后对八个解释变量分别进行了描述性统计分析。其中,列入本文分析被解释变量指标为每股收益（EPS）。解释变量指标分别为董事会规模（Size）、独立董事比例（Ratio）、董事长与总经理两职合一情况（Duality）和会计年度召开董事会会议次数（Conference）、董事会会议持否定意见（Rejecting）、董事会前三名薪酬（Salary）、董事会持股数（Stock）、董事会四个委员会设立个数（Committee）来衡量。控制变量主要包括公司规模（Asset）,资产负债率（Debt）和每股收益增长率（Growth）。其次,设计出本文模型。最后,实证分析我国上市公司董事会诸特征与公司经营业绩的相关关系。第5章研究结论和建议以及本论题后事展望：依据本文研究结果,对上市公司董事会治理提出具有适合我国国情特色的建设性意见和观点,进一步提出了完善我国上市公司董事会运作机制和提高董事会有效性的若干政策建议。最后针对此论题的进一步深入研究方向和领域给出了大胆的预测和猜想!

论文目录

• 摘要
• ABSTRACT
• 1. 导论
• 1.1 课题来源
• 1.2 研究的目的和意义
• 1.2.1 研究目的
• 1.2.2 研究意义
• 1.3 文献综述
• 1.3.1 国内外文献综述
• 1.3.2 国内外文献综评
• 1.4 论文结构安排
• 1.5 创新与不足
• 1.5.1 创新
• 1.5.2 不足
• 2. 董事会与公司经营业绩相关理论依据
• 2.1 董事会制度的相关理论
• 2.1.1 董事会制度的产生
• 2.1.2 董事会的基本类型
• 2.1.3 董事会的主要职能
• 2.1.4 董事会运作的理论背景
• 2.2 有关企业经营绩效的相关理论分析
• 2.2.1 企业经营绩效的衡量标准
• 2.2.2 如何对企业经营绩效的进行衡量
• 3. 拟定假设
• 3.1 董事会结构特征与企业经营绩效的关系假设
• 3.1.1 董事会规模与企业经营绩效假设
• 3.1.2 独立董事比列与企业经营绩效假设
• 3.1.3 两职是否合一与公司公司经营业绩的假设
• 3.2 董事会行为特征与企业经营业绩的关系假设
• 3.2.1 董事会会议次数与公司经营业绩的假设
• 3.2.2 董事会会议上持反对意见与公司经营业绩的关系
• 3.3 董事会激励特征与经营业绩的关系假设
• 3.3.1 董事会薪酬与经营业绩
• 3.3.2 董事会持股比例与经营经营业绩
• 3.4 董事会委员会设立与经营绩效的关系
• 4. 模型设计与实证分析
• 4.1 样本的选取与数据来源
• 4.2 变量的选取与简单说明
• 4.2.1 被解释变量
• 4.2.2 解释变量
• 4.2.3 控制变量
• 4.3 模型设计
• 4.4 描述性分析
• 4.4.1 董事会结构特征描述统计
• 4.4.2 董事会行为特征描述统计
• 4.4.3 董事会激励特征描述统计
• 4.4.4 董事会专门委员会描述性统计
• 4.5 解释变量之间相关性检
• 4.6 回归分析
• 5. 研究结论与对策建议及后事展望
• 5.1 主要研究结论
• 5.2 依据研究提出我国上市公司董事会治理若干建议
• 5.3 本文待研究的问题及后事展望
• 附录
• 参考文献
• 后记
• 致谢