中国家族上市公司股权结构与企业价值关系研究

论文摘要

家族控股上市公司已经成为中国经济的一支重要力量。然而在其发展过程中也暴露出治理方面的问题和矛盾,引起广泛关注。研究家族控股上市公司股权结构与企业价值的关系,完善治理结构,具有重要的研究价值。论文在界定相关概念,全面分析我国家族控股上市公司治理结构的特征的基础上,选取2008年年底以前上市的312家家族控股上市公司作为研究对象,将其股权结构分解为现金流权、股权集中度、现金流权与控制权的分离系数、上市方式及董事长与总经理两职兼任状况等五个指标,分别建立各股权结构变量与企业价值之间的多元线性回归模型,考察股权结构与企业价值之间关系,并采用ROA作为企业价值的代理变量进行稳健性检验,结果显示:1、家族上市公司的现金流量权对企业价值的影响呈现出倒U型关系,先扬后抑,其拐点位于图形的58.02%处左右。也就是说,当0<FCF<58.02%,家族企业的现金流量权增加,企业价值会随之增加;当FCF>58.02%,家族企业的现金流量权增加,公司价值反而减小。这意味着家族控股会产生两种效果:达到超级控制前,更接近于“利益趋同效应”;实现超级控制后,更容易产生“利益侵占效应”。2、股权集中度与企业价值之间呈负相关关系。这说明家族上市公司中产生了“家族内部人控制”和“家族股东与外部大股东联合控制共同侵占中小股东利益”的情况,这种现象加重了隧道行为影响,从而影响了企业的价值。3、控制权与现金流权偏离程度对企业价值有显著的负效应。这表明上市公司中现金流权和控制权的分离会降低企业价值,产生一些“阻碍或壁垒效应”。偏离程度越大,“壁垒效应”越明显。4、家族企业的上市模式与企业价值的相关性不太显著,说明通过IPO直接控股上市的企业与通过买壳、MBO等股权受让方式间接上市的企业,其公司价值没有显著差异。5、董事长与总经理两职兼任状况对企业价值有负向影响。这说明两职合一会导致决策机制高度集中,权力制衡机制失效,企业的决策风险增大,对绩效具有不利的影响。结合上述研究结果,提出完善家族上市公司股权结构举措:一是限制实际控制人的控制权,使家族实际控股比例降到50%左右;二是加强对控股股东的控制权和现金流量权有偏离的家族上市公司的监管力度,完善家族企业信息披露机制,定期公布股权控制结构图谱。

论文目录

• 摘要
• ABSTRACT
• 1 绪论
• 1.1 研究背景
• 1.2 研究意义
• 1.3 研究内容与思路
• 1.4 研究方法
• 1.5 创新之处
• 2 文献综述
• 2.1 相关概念的界定
• 2.1.1 家族上市公司
• 2.1.2 家族股权结构特征
• 2.1.3 企业价值的界定
• 2.2 家族企业治理研究的理论综述
• 2.2.1 家族企业系统问题的研究
• 2.2.2 家族企业治理模式的研究
• 2.2.3 家族企业信息披露问题的研究
• 2.2.4 治理结构与企业价值的研究
• 2.3 家族上市公司股权结构与企业价值的关系研究综述
• 2.3.1 家族现金流权与企业价值
• 2.3.2 两权分离程度与企业价值
• 2.3.3 股权集中度与企业价值
• 2.3.4 CEO 和董事长两职是否分离与企业价值
• 3 理论基础
• 3.1 家族上市公司的代理理论
• 3.2 控制权私利假说
• 3.3 投资者保护理论
• 4 家族上市公司股权结构、公司治理与企业价值分析
• 4.1 数据来源与样本选择
• 4.1.1 数据来源
• 4.1.2 样本选择
• 4.2 研究假说
• 4.2.1 股权集中度与企业价值
• 4.2.2 现金流权与企业价值
• 4.2.3 控制权与现金流权分离程度与企业价值
• 4.2.4 家族企业的上市方式与企业价值的关系
• 4.2.5 董事长与总经理两职兼任状况与企业价值的关系
• 4.3 变量定义和研究模型设计
• 4.4 数据分析与实证检验
• 4.4.1 中国家族上市企业的描述性分析
• 4.4.2 企业价值及股权结构变量之间的相关分析
• 4.4.3 家族股权结构与企业价值的回归分析
• 4.4.4 稳健性分析
• 4.5 讨论与分析
• 4.5.1 现金流权与市场价值
• 4.5.2 控制权与现金流权偏离程度与市场价值
• 4.5.3 股权集中度与企业价值之间呈负相关关系
• 4.5.4 家族企业的上市方式对企业价值的正面影响不显著
• 4.5.5 公司价值与董事长、总经理两职兼任呈负相关关系
• 4.5.6 控制变量回归结果分析
• 5 研究结论及政策建议
• 5.1 研究结论
• 5.1.1 家族控制性股东对小股东进行了一定程度的剥削
• 5.1.2 家族上市公司存在大股东利益侵占行为
• 5.1.3 家族控制者不信任职业经理人
• 5.2 政策建议
• 6 研究展望
• 6.1 研究局限
• 6.2 进一步的研究方向
• 参考文献
• 在学期间发表论文清单
• 致谢
• 附录 家族企业股权结构与企业价值数据