沪深300股指期货价格发现功能的实证研究

论文摘要

2010年4月16日,沪深300股指期货的顺势推出,对我国证券市场乃至整个资本市场带来了重大的积极影响,改变了长期存在的单边市场机制,完善了我国金融产品体系及金融市场运行机制,带动了股市及期货市场的进一步发展。由于低交易成本、高杠杆、高流动性以及双边交易机制,股指期货市场能够迅速聚集并反映宏观经济、市场走势等信息。价格发现能力的实现使得其发挥了股票市场乃至国民经济“晴雨表”的作用。沪深300股指期货的推出打破了沉寂已久的中国股指期货市场,作为新生事物,它的成功与否在一定程度上取决于价格发现能力的实现与否。在股指期货推出的初期,积极关注两市的相关性,股指期货与现货的价格引导关系,进而深化对于股指期货价格发现功能的认识,从宏观层面来说,有助于正确认识我国股指期货市场的微观结构,为政府宏观调控决策提供依据,进而促进我国资本市场的优化发展,从微观层面来说,也有利于套期保值和套利型投资活动的开展和相关交易策略的制定,对于股指期货市场功能的正常发挥具有现实意义。基于上述研究目的,本文采用沪深300股指期货当月连续和沪深300指数的日收盘价数据和5分钟高频数据,针对中国这个新兴市场国家正式推出股指期货一年零五个月(2010年4月16日至2011年9月15日)后的真实样本数据进行实证研究。在研究方法上,在用单位根检验数据平稳性的基础上,建立向量自回归(VAR)模型,然后利用基于向量自回归(VAR)模型的Johansen协整检验、向量误差修正(VECM)模型及Granger因果关系检验分析沪深300股指期货价格发现作用的存在性及其引导沪深300指数的方向性,最后运用基于向量自回归(VAR)模型的脉冲响应和方差分解,从动态互动关系角度,研究沪深300股指期货市场在价格形成中的主导作用,量化股指期货与现货市场在价格形成中的贡献程度。在研究结构上,一方面基于不同时间频度,用日数据和日内5分钟高频数据进行对比分析,探讨股指期货与现货价格引导关系在宏微观层面的表现。另一方面基于现货指数变化趋势,分别就股指下行阶段、股指上行阶段以及股指横盘震荡阶段的股指期货价格发现功能进行实证分析。在实证检验基础上比较分析研究结果。基于不同时间频度的研究结果表明,宏观层面上,沪深300指期货领先现货市场的价格引导关系不强烈,股指期货的价格发现功能不明显,但微观层面上沪深300股指期货的价格发现功能发挥明显。说明我国股指期货市场已然具备了价格发现功能,但股指期货的价格发现功能尚未得到充分发挥,两市的价格关系及股指期货市场运行效率有很大的提升空间。基于现货指数变化趋势的研究结果表明,沪深300股指期货无论在股指下行、上行还是在股指横盘震荡阶段都具备了一定的价格发现能力,但股指横盘阶段的股指期货价格发现能力最为明显,而股指上行阶段相对较弱。本文最后从市场投资者准入及引导、对外发展战略、市场规则制定及监管、整合等方面对我国尚处在起步阶段的股指期货市场完善其价格发现功能提供政策建议。

论文目录

• 摘要
• ABSTRACT
• 第一章 绪论
• 1.1 研究背景
• 1.2 研究意义
• 1.3 相关文献综述
• 1.3.1 国外文献综述
• 1.3.2 国内文献综述
• 1.3.3 国内外研究评述
• 1.4 研究框架、方法及技术路线
• 1.4.1 研究框架
• 1.4.2 研究方法
• 1.4.3 技术路线
• 1.5 创新与不足
• 1.5.1 创新之处
• 1.5.2 不足之处
• 第二章 理论与方法
• 2.1 股指期货价格发现的理论分析
• 2.1.1 股指期货价格发现的定义
• 2.1.2 股指期货价格发现机制
• 2.2 实证模型与检验方法
• 2.2.1 协整检验
• 2.2.2 向量误差修正模型（VECM）
• 2.2.3 Granger因果关系检验
• 2.2.4 脉冲响应
• 2.2.5 方差分解
• 第三章 实证检验结果
• 3.1 数据来源与样本选取
• 3.1.1 数据来源
• 3.1.2 样本选取
• 3.1.3 数据配对
• 3.2 基于不同时间频度的股指期货价格发现功能
• 3.2.1 基于日数据的股指期货价格发现功能
• 3.2.2 基于日内高频数据的股指期货价格发现功能
• 3.2.3 比较结果分析
• 3.3 基于现货指数变化趋势的股指期货价格发现功能
• 3.3.1 股指下行阶段的股指期货价格发现功能
• 3.3.2 股指上行阶段股指期货价格发现功能
• 3.3.3 股指横盘震荡阶段股指期货价格发现功能
• 3.3.4 比较结果分析
• 第四章 结论与建议
• 4.1 研究结论
• 4.2 政策建议
• 4.3 研究展望
• 参考文献
• 致谢