机构投资者持股与现金股利政策关系研究

论文摘要

上世纪80年代后西方国家机构投资者积极主义兴起,机构投资者参与公司治理成为公司外部治理机制的重要组成部分。我国机构投资者近年来迅速发展,随着股权分置改革的进行和相关政策法规的调整,我国机构投资者参与公司治理的能力逐步提高。现金股利分配政策作为上市公司核心财务政策之一,一直受到利益各方的密切关注。股利政策与股东利益密切相关,股利发放与否、发放水平和发放形式会导致上市公司的股价波动,影响到公司的资本结构和资本成本,因而股利政策在理财活动中占有重要地位。本文从现金股利政策视角来研究机构投资者的投资行为和参与上市公司治理情况。首先以“股利信号理论”和“股利代理理论”为基础,分析机构投资者与现金股利政策可能存在的关系,同时对相关文献进行了系统地总结与回顾;接着阐述了我国机构投资者的发展状况及现金股利分配的状况;最后以2007-2009年数据,从实证的角度检验机构投资者与上市公司现金股利政策之间的关系。实证结果发现:（l）发放现金股利公司的机构投资者持股比例显著高于没有发放现金股利的公司;高机构投资者持股公司发放的现金股利显著高于低机构投资者持股公司。（2）机构投资者持股比例与上市公司现金股利分配倾向和分配水平显著正相关,表明机构投资者在一定程度上参与公司治理,发挥着监督治理作用。（3）机构投资者偏好发放现金股利的公司,上市公司派现概率与机构投资者持股比例显著正相关,派现公司现金股利支付水平与机构投资者持股比例显著正相关。（4）压力抵制型机构投资者起到了监督治理作用,而压力敏感机构投资者却相反。但是无论是压力抵制型机构投资者,还是压力敏感型机构投资者,都根据现金股利政策来构建起投资组合。本文在实证结论基础上提出了相应的政策建议,政府部门应该采取积极措施进一步推动机构投资者的发展,并积极倡导理性投资,适度放宽对机构投资者投资上市公司的法律限制。在促进机构投资者大规模发展同时,也需要针对不同类型的机构投资者进行引导和规范,促进我国各种类机构投资者的协调发展。

论文目录

• 摘要
• ABSTRACT
• 第一章 绪论
• 1.1 研究背景
• 1.2 研究意义
• 1.3 本文的创新点
• 1.4 研究方法与研究思路
• 1.4.1 研究方法
• 1.4.2 研究思路
• 1.5 研究内容与研究框架
• 第二章 理论基础与文献回顾
• 2.1 理论基础
• 2.1.1 股利政策理论
• 2.1.2 机构投资者理论分析
• 2.2 文献回顾
• 2.2.1 机构投资者对现金股利政策的影响
• 2.2.2 现金股利政策对机构投资者持股的影响
• 2.2.3 机构投资者异质性与现金股利政策
• 第三章 机构投资者与现金股利制度背景分析
• 3.1 机构投资者的相关制度背景分析
• 3.1.1 机构投资者概念及其分类
• 3.1.2 我国机构投资者发展现状
• 3.2 现金股利的相关制度背景分析
• 3.2.1 现金股利成为股利分配主要模式
• 3.2.2 派现公司的占比分布呈阶段性
• 3.2.3 上市公司的派现水平长期偏低
• 第四章 研究设计
• 4.1 研究假设
• 4.2 样本选择与数据来源
• 4.3 变量定义
• 4.3.1 解释变量
• 4.3.2 控制变量
• 4.4 研究模型
• 4.4.1 机构投资者是否影响现金股利政策假设的检验
• 4.4.2 现金股利政策是否影响机构投资者投资组合
• 第五章 实证结果与分析
• 5.1 描述性统计与分析
• 5.2 相关性分析
• 5.3 单因素分析
• 5.3.1 派现与否和机构投资者持股
• 5.3.2 机构投资者持股与否和现金股利水平
• 5.4 实证结果
• 5.4.1 机构投资者能否影响现金股利政策
• 5.4.2 现金股利政策能否影响机构投资者投资组合
• 5.4.3 联立方程的进一步论证
• 5.5 稳健性检验
• 第六章 结论与展望
• 6.1 研究结论
• 6.2 政策建议
• 6.2.1 进一步加快我国机构投资者发展
• 6.2.2 公司制定现金股利政策应考虑对机构投资者的影响
• 6.2.3 促进各类型机构投资者协调发展
• 6.3 局限性与展望
• 6.3.1 数据所涵盖的时间范围
• 6.3.2 衡量现金股利政策的指标
• 6.3.3 研究的结论方面
• 参考文献
• 攻读硕士学位期间发表的论文
• 致谢