我国A股市场增发公告效应的实证研究

论文摘要

自1998年我国A股市场引入增发再融资方案以来,股票增发已逐渐成为我国上市公司重要的股权再融资手段。然而,上市公司增发公告的发布往往伴随着股价的显著下跌,使投资者遭受意外的损失,这种股票增发公告对上市公司股价的负面效应被称为股票增发的公告效应,甚至还有投资者形象地称之为“增发地雷”。国外众多学者已经对股票增发的公告效应进行了广泛而系统的研究,并从价格压力假说、信息不对称假说、融资偏好理论等角度对该现象进行了分析阐述。我国由于新股增发这种融资方式出现的时间不长,这方面的研究尤其是有关定量分析的实证研究还不是很丰富。随着新股增发逐步取代配股成为我国上市公司今后股权融资的主要手段,加强对新股增发效应的研究,特别是相关的实证研究就显得尤为重要。本文以中国A股市场从1999年1月到2008年1月底间成功增发A股的144家上市公司为研究对象,采用事件研究法和横截面回归分析法,分析我国A股上市公司增发新股的公告效应,探寻公告效应的主要影响因素。其中在分析超额收益率的过程中,本文选择了董事会公告日、股东大会公告日、证监会审核通过日、增发公告日、上市公告日以及增发上市日等6个时点进行分析;然后在对累计超额收益率进行回归分析的过程中,选择了公告效应比较有代表性的董事会公告日和增发公告日,同时选择了相关解释变量进行了回归分析,试图找出影响增发公告效应的参数,为投资者的决策提供参考。本文的研究结果表明,我国A股证券市场存在新股增发的“公告效应”,但各个时点公告日引发的负效应程度不尽相同,并呈现出各自特色。在对累计超额收益率的回归分析中,本文比较了非流通股比例、市场行情、资产负债率、市盈率、等相关变量对增发公告效应影响的显著程度和解释力度,随后对实证结果作出了相关解释和原因分析。文章的最后提出了完善我国A股增发市场的若干建议。

论文目录

• 摘要
• Abstract
• 第一章 导论
• 第一节 选题的背景和意义
• 第二节 文献综述
• 一、国外有关股票增发公告效应的文献综述
• 二、国内有关股票增发公告效应的文献综述
• 第三节 研究思路和方法
• 一、研究方法
• 二、研究新意
• 第二章 我国A股市场增发概况与意义分析
• 第一节 我国上市公司增发新股的回顾与分析
• 第二节 增发融资与配股融资的比较分析
• 一、对净资产收益率的要求不同
• 二、融资规模不同
• 三、发行定价的不同
• 四、对股权结构的影响不同
• 第三节 我国上市公司增发股票的意义
• 一、为我国上市公司做大做强奠定基础
• 二、改善上市公司法人治理结构
• 三、有利于行业的结构调整
• 第三章 增发公告效应超额收益率的检验
• 第一节 模型的建立——“事件研究法”
• 一、研究样本及研究数据
• 二、事件发生日的确定
• 三、计算预期收益率和超额收益率
• 第二节 事件日当天超额收益率的检验
• 第三节 事件日前后超额收益率的检验
• 一、增发前三个公告日的效应分析与比较
• 二、增发后三个公告日的效应分析与比较
• 本章小结
• 第四章 增发公告效应超额收益率的影响因素的实证分析
• 第一节 时间窗口的选择
• 第二节 解释变量的确定
• 一、非流通股（限售股）比例（Structure）
• 二、公司成长性指标（PE）
• 三、净资产收益率（ROE）
• 四、资产负债率水平（Debt）
• 五、相对发行量（Percent）
• 六、募集资金数量（Capital）
• 七、价格折扣率（Discount）
• 八、大盘走势（Market）
• 第三节 多元回归模型的建立
• 第四节 增发公告日前后超额收益率的回归结果
• 一、增发公告日前后超额收益率的显著性分析
• 二、增发公告日前后20天超额收益率的回归结果
• 三、增发公告日前后10天超额收益率的回归结果
• 四、增发公告日前后5天超额收益率的回归结果
• 五、增发公告日当天超额收益率的回归结果
• 六、实证结果小结
• 第五节 董事会增发公告日前后超额收益率回归结果
• 一、超额收益率的显著性分析
• 二、董事会公告日前后五天累计超额收益率的回归结果
• 三、董事会公告日前后三天累计超额收益率的回归结果
• 四、董事会公告日当天超额收益率的回归结果
• 五、实证结果小结
• 第六节 对模型回归结果的解释与分析
• 一、市场行情指标（Market）
• 二、非流通股（限售股）比例（Structure）
• 三、资产负债率（Debt）
• 四、市盈率（PE）
• 五、净资产收益率（ROE）
• 六、增发比例（Percent）
• 七、融资额（Capital）
• 八、价格折扣率（Discount）
• 本章小结
• 第五章 结论和建议
• 第一节 研究结论
• 第二节 相关建议
• 本文注释
• 参考文献
• 后记