论文摘要
“周内效应”是金融市场的一种“异象”,与传统金融理论不符,是对有效市场假说的一种挑战。理论上,“周内效应”的存在为投资者提供了可能获得超越市场平均收益的机会。因此,“周内效应”自提出后,一直是学界的研究热点之一,至今已提出十余种理论假说,但却仍未能完全对其进行有效解释。虽然过去众多实证表明,“周内效应”的存在由来已久,且较为稳定。然而近年来,学者们却相继发现“周内效应”的模式发生了变化,众多实证结论相互矛盾。从而令本就对“周内效应”现象解释能力不足的现有理论和假说更加捉襟见肘,令“周内效应”的存在性进一步受到有效市场假说的质疑。本文认为,传统“周内效应”研究一般均隐含地假定“周内效应”在总样本区间内是固定不变的,这是个不恰当的模型设定。无论是传统金融学还是行为金融学,都不同程度地承认投资者具有学习能力,因此假设市场投资者对“周内效应”这一偏离市场均衡水平的收益率“异象”长期视而不见、毫无行动,并不合常理。可能正是因为传统“周内效应”检验使用了这一不恰当的前提假定,得到有偏差的检验结果,所以才导致出现众多实证矛盾现象,大大减弱了“周内效应”理论的解释能力和生命力。因此,本文引入了Doyle和Chen(2009)最新提出的周内效应“时变假说’对此进行解释。“时变假说”认为,“周内效应”的模式不是固定不变的,而是会随时间发生变化的。其重要意义在于,它是对有效市场假说的一个新的更有力的挑战。一方面,它可以对已有研究所存在的一些实证矛盾进行有效解释,从而部分化解了有效市场假说对“周内效应”的存在性的质疑,大大提高了“周内效应”理论的解释能力和生命力；另一方面,它从一个全新的角度显示了市场为什么可能是无效的,具体而言,由于投资者具有学习能力,所以市场或许不会一直保持一种固定不变的无效状态,但除了回归有效市场之外,也有可能在多种无效状态之间来回变化。不过,Doyle和Chen (2009)的“时变假说”却并未对“周内效应”时变性的产生原因、变化过程和结果等进行更深入的探讨和理论解释。因此,本文将对此进行深入研究。本文第三章首先对研究“周内效应”的国内文献进行了全面的归纳分类,发现“时变假说”可以有效地解释它们之间的实证矛盾；然后,通过实证检验证明了中国股市“周内效应”模式确实具有时变性,为“时变假说”提供了实证支持。接着,本文第四、第五章分别从不同角度,对“周内效应”时变性的形成机制进行了全面分析和研究,并分别对其提出了一种可能的理论解释。具体而言,“周内效应”时变的形式可以分为三种可能的类型,即收敛的、渐变式发散的和跳变式发散的,它们的形成分别受到不同的信息扩散机制的影响。本文分别对此进行了研究,并结合实证结果为“周内效应”时变性的形成机制提出完整的理论解释。这进一步完善了“时变假说”理论,为其提供了更坚实的理论基础和实证支持。具体而言,第四章对比研究了有效市场假说和Bayes学习过程的信息扩散机制,它们分别对应了“周内效应”的前两种时变形式。根据“滚动样本检验法”实证检验结果,本章首先证明了中国股市“周内效应”的显著性并无减弱趋势,即并不收敛,不符合有效市场假说的理论结果；其次,本章发现一些周内交易日的平均收益率呈明显的“S”形变化,在周内最高收益与周内最低收益之间来回变动,可见中国股市对“周内效应”存在“过度反应”。据此,本文在Bayes学习过程的基础上,结合“过度反应理论”和“羊群效应”理论,对“周内效应”时变性的形成的原因、过程和结果给出了一个完整的理论解释。最后,本章根据“周内效应”时变性的理论解释和实证结果,有针对性地向市场投资者提出投资建议。第五章在国内外首度使用Markov状态转换模型研究“周内效应”,该模型下的信息扩散机制促使形成“周内效应”的最后一种时变形式。本章首先指出,市场状态的Markov状态转换过程,决定了“周内效应”的时变方式是跳变的；然后,本章分析了Markov状态转换模型与“周内效应”检验相结合的优点与难点,并找出解决办法和进行实证；最后,结合实证结论,本章完善了市场状态转换引起“周内效应”模式变化的传导机制,从而得到了对“周内效应”时变性的形成机制的另一种理论解释。此外,本章还根据“周内效应”时变性的形成机制和实证结果,有针对性地给出了一些投资建议。总而言之,本文第三章提出并证明了中国股市“周内效应”是时变的而非固定不变的；而第四、第五章则考察了“周内效应“所有可能的时变形式,并分别就不同的时变性式提出了两种可能的对“周内效应”时变性的形成机制的理论解释。并且,各章根据对“周内效应”时变性的不同的理论解释及相关实证结果,分别有针对性地提出了有益的投资建议。本文可能的创新点在于：第一,通过实证检验,本文对中国股市“周内效应”的时变特征进行了全面深入的研究,证明了中国股市周内效应具有时变特征,并证明了其并没有减弱的趋势,对沪深指数20年来的周内效应模式进行了区间划分,发现中国股市存在“过度反应”行为,发现MRS模型把股市分为高、中、低波动率三种状态,等。第二,在理论上,本文借鉴做市商学习模型,在Bayes学习过程的基础上建立了投资者对“周内效应”的学习模型,并根据实证结果,结合“过度反应理论”和“羊群效应”理论,对“周内效应”时变性的形成机制做了一个完整的理论解释。这进一步完善了周内效应的“时变假说”,为其建立了更坚实的理论基础。第三,本文是国内外首度使用Markov状态转换模型研究“周内效应”。本文分析了两者结合的优点、难点和解决方法；并根据Markov状态模型的基本思想和实证结果,提出了另一种对“周内效应”时变性的形成机制的理论解释。第四,通过全面研究“周内效应”时变方式的三种可能性,并根据对“周内效应”时变性的不同理论解释,及相关的实证结果,本文各章分别向投资者提出了有针对性的投资建议。本文的不足之处在于,对两种可选的解释“周内效应”时变性的形成机制的理论,未能展开进一步的研究,以比较哪种理论解释更符合现实情况,更具理论价值。这有待未来作进一步的研究。
论文目录
相关论文文献
- [1].“边疆经济带”形成的一般性理论解释[J]. 华西边疆评论 2016(00)
- [2].医学远比科学复杂得多[J]. 江苏卫生保健 2016(09)
- [3].教学理论解释力及其提升[J]. 教育研究与实验 2018(03)
- [4].提高理论解释力的两条路径——侨易学的发展方向[J]. 江苏师范大学学报(哲学社会科学版) 2016(06)
- [5].企业年金的人力资源管理效应及其理论解释[J]. 经济师 2017(01)
- [6].以高度的理论自觉提升当代中国的理论解释力[J]. 青海社会科学 2013(01)
- [7].APEC发展困境“原因论”理论解释力之评析[J]. 阜阳师范学院学报(社会科学版) 2008(03)
- [8].反刍思维:理论解释与心理健康的关系、干预与展望[J]. 理论观察 2018(02)
- [9].论教学专业的理论解释——基于“专业主义”视角[J]. 教师教育研究 2015(06)
- [10].当代中国理论解释力提升的四个维度[J]. 广西社会科学 2013(10)
- [11].从理论解释到实践效果:对心理测量中几个问题的反思[J]. 沧桑 2010(02)
- [12].理解民营经济成长的新视角——评《民营化之路:轨迹与现象的理论解释》[J]. 浙江社会科学 2010(04)
- [13].虚拟企业:基于比较分析的理论解释及现实意义[J]. 商业时代 2011(14)
- [14].理论解释,艺术界的入场券?——丹托艺术理论分析[J]. 艺术品鉴 2018(27)
- [15].中国30年“经济增长奇迹”:描述、界定与理论解释[J]. 西北大学学报(哲学社会科学版) 2008(01)
- [16].美国“大萧条”时期财税政策选择及其相关理论解释[J]. 税务研究 2009(06)
- [17].用系统理论解释形式美学[J]. 扬州工业职业技术学院学报 2009(01)
- [18].预先承诺的理论解释及其神经机制[J]. 心理科学 2019(05)
- [19].犯罪原因研究与犯罪学理论解释力问题探析[J]. 预防青少年犯罪研究 2015(04)
- [20].对一种天赋性产品的产权理论解释——以京塘莲藕为例[J]. 广东商学院学报 2008(03)
- [21].任务切换中的反应重复效应[J]. 心理科学 2020(06)
- [22].后见之明效应机制的理论解释[J]. 才智 2014(32)
- [23].中央政府房地产调控政策决策逻辑的理论解释——基于1998—2013年间相关政策文本的研究[J]. 厦门大学学报(哲学社会科学版) 2014(04)
- [24].布儒斯特定律的理论解释[J]. 科技信息 2009(22)
- [25].第三方物流嵌入供应链的理论解释研究——社会学、经济学和管理学的综合分析视角[J]. 重庆工商大学学报(社会科学版) 2020(03)
- [26].《深度学习的7种有力策略》推介[J]. 地理教学 2019(04)
- [27].我国经济滞胀的理论解释与实证分析[J]. 求索 2011(12)
- [28].中国三十年改革的理论解释[J]. 中国人才 2008(09)
- [29].中国地方政府回应邻避冲突的策略选择:理论解释与经验证据[J]. 西南交通大学学报(社会科学版) 2020(01)
- [30].“失语”的中国当代美术批评[J]. 青年文学家 2014(32)