论文摘要
本研究收集1994年至2006年我国深沪两市的相关年度和月度数据，对解释单只股票收益率的三因素模型在中国资本市场分组数据中的适用性进行实证研究；同时，本研究构造解释股票组合超额收益的三因素模型，构造组合数据，对中国股市股票组合的超额收益进行实证研究。本研究对解释单只股票收益率的三因素模型进行实证检验发现：（1）本研究采用的三因素模型对小规模成长股（SG）的解释力并不高，而对其他五组股票均具有较好的解释力，而且各因素的系数均显著为正。（2）对成长股（包括SG和BG）和中性股（包括SN和BN）而言，其股票收益率影响最大的是流动性因素，其次是技术因素，最后才是内在价值因素；而价值股（SV和BV）的结果与总体样本表现一致，影响该类股票收益率的最大因素是技术因素，其次是流动性因素，再次则是内在价值因素，而且大规模价值股（BV）的内在价值因素的回归系数并没有表现出统计上的显著性。对解释股票组合超额收益的三因素模型进行实证检验发现：（1）高流动性的股票组合相对于低流动性的股票组合具有一定程度的收益率溢价。（2）三因素模型对高流动性类股票具有更好的解释力。（3）各组合技术因素的系数均比较显著，而且集中在0.703和0.936之间，表明股票组合的收益特征与市场指数的收益特征具有相似之处，也明显地说明技术因素即市场指数（大盘情势）是股票组合收益率的风险定价因素。（4）在内在价值因素的定价方面，各组合的内在价值因素系数，除BM类组合的系数比较显著且为正外，其他组合的内在价值因素系数均不显著，这说明内在价值因素对股票组合的超额收益并没有显著的解释力。（5）各组合的流动性因素系数都显著为正，而且随着流动性水平的增大，其未标准化系数逐渐增大，表明组合流动性越高，其超额收益受流动性影响越大，这一结论不支持中国股市的流动性溢价。