人民币兑美元汇率与中国股市关系研究

论文摘要

自2005年人民币汇率制度改革与股票市场的股权分置改革,人民币汇率更加富有弹性,股票市场实现全流通。此次改革后,二者之间的关系变的更加紧密。那么,二者之间的关系如何?这正是本文所要研究的。在人民币汇率形成机制改革以前,我国学者对股票市场与汇率市场之间的关系研究不够充分。究其原因,汇率制度改革前,人民币汇率实行的是盯住美元的固定汇率制度,同时我国股票市场发展不够完善,在A股市场的上市公司内部形成了“不同股、不同价、不同权”的市场制度与结构,这种不规范的制度严重地扭曲了上市公司的股票价格,在此条件下,股票市场与汇率市场之间几乎没有关联性,在这样的情况下研究我国股票市场与汇率市场之间的关系,毫无意义。人民币汇率形成机制改革和股权分置改革后,虽然研究股票市场与汇率市场之间关系的文献逐步增多,但是由于指标的选取不同以及样本期的选择不同,导致研究结果各异,使得对股票市场与汇率市场之间的关系研究难以达成共识。目前,人民币汇率形成机制改革与股权分置改革已实施了4年,改革的效应初步显现,因此,在这样的背景下,研究股票市场与汇率市场之间的关系,具有一定的实际意义。由于我国的股票市场和汇率市场的建立时间比较短,市场化程度不高,与发达国家的成熟市场还存在很大的差距,但是,我们可以通过研究找出与发达国家的成熟市场的相同点与差异性,进而就可以更深入地研究我国金融市场的特殊性,一方面,可以避免盲目地应用成熟市场理论,另一方面,可以为我国在制定相关政策方面提供理论参考与依据。与此同时,我国正在逐步推进金融市场改革,并已经取得了初步的成效,但是,随着世界经济、金融的开放程度日益提高,国际金融市场一体化的程度逐渐加深,我们如何面对纷繁复杂的国内外经济、金融形势,下一步的金融市场如何改革?目前,随着股票市场、汇率市场改革的深入,我们也必须注意到各个金融市场之间的关联性,在推进每一项改革的具体措施时,必须全面考虑其对其它金融市场的影响,避免风险在不同的金融市场间传递。因此,对我国股票市场和汇率市场之间的关系进行深入研究,有助于发现其内在关系、传导机制,有助于深刻认识当前变动剧烈的股票市场和汇率市场,这对于防范金融风险和完善我国股票市场、汇率市场具有重要的理论意义和实践意义。本文首先对国内外专家学者的研究观点和方法进行了回顾,指出了以往研究中的特点和存在的一些问题,为研究我国股票市场与汇率市场之间的关系提供了借鉴。接着对股票价格与汇率关联性的相关理论以及二者之间的传导途径进行了系统的梳理和总结,进而运用Johansen协整检验、Granger因果关系检验、VAR模型以及二元GARCH模型,从线性和非线性的角度,对我国股票市场与汇率市场进行了动态的实证研究,研究表明：从长期来看,我们没有发现股价与汇率之间存在长期稳定的协整关系；在价格溢出方面,只存在汇率市场到股票市场短期单向引导关系；在波动溢出方面,存在显著的汇率市场对股票市场的波动溢出效应,而股票市场对汇率市场的波动溢出效应不明显,即股票市场与汇率市场之间存在波动溢出效应的非对称性。然后,运用股票价格与汇率关联性的基本理论对实证结论进行深入的分析与解释,揭示出研究结论的深层次原因。最后,结合我国实际情况,从完善我国汇率市场、股票市场、推进利率市场化改革、合理的引导心理预期等方面提出了相关政策建议。

论文目录

• 摘要
• ABSTRACT
• 1 引言
• 1.1 研究背景
• 1.2 选题的意义
• 1.3 国内外文献综述
• 1.3.1 国外研究现状
• 1.3.2 国内研究现状
• 1.3.3 国内外研究现状的评价
• 1.4 本文的主要内容与创新性努力
• 1.4.1 本文的主要内容
• 1.4.2 本文的创新性努力
• 2 股价与汇率关系的理论解释
• 2.1 流量导向模型
• 2.2 股票导向模型
• 2.3 股票价格与汇率关系的传导机制
• 2.3.1 利率中介
• 2.3.2 贸易余额中介
• 2.3.3 资本流动中介
• 2.3.4 投资者心理预期中介
• 3 理论模型介绍
• 3.1 时间序列平稳性检验
• 3.2 协整理论
• 3.3 Granger因果关系检验思想
• 3.4 VAR模型介绍
• 3.5 ARCH、GARCH、二元GARCH模型介绍
• 3.5.1 ARCH模型
• 3.5.2 GARCH模型
• 3.5.3 二元GARCH模型
• 4 人民币兑美元汇率与中国股市关系的实证分析
• 4.1 数据的选取及基本统计分析
• 4.1.1 数据的选取
• 4.1.2 数据处理与描述性统计
• 4.1.3 股市和汇市收益率时序图及初步判断
• 4.2 人民币兑美元汇率与中国股市关系的实证分析与结论
• 4.2.1 平稳性检验
• 4.2.2 Johansen协整检验
• 4.2.3 Granger因果关系检验
• 4.2.4 价格溢出效应与波动溢出效应实证结果与分析
• 4.3 结论与原因探讨
• 5 政策建议
• 5.1 逐步完善汇率市场
• 5.2 完善股票市场建设
• 5.3 推进利率市场化改革
• 5.4 合理地引导投资者的心理预期
• 参考文献
• 后记