大股东控制下上市公司的资本配置行为及其挤占效应研究

论文摘要

近二十年来,公司治理研究在世界范围内的深入和公司财务理论的兴起,不仅重塑和发展了传统公司财务研究的理论假设,而且越来越呈现出在治理机制与财务决策主体行为特征相结合的框架内探索企业投资行为机理的崭新研究视角。随后该领域内有大量学者从不同角度进行了相关研究。与国外相比,国内在这一领域的研究成果较少。而且,近年来,我国上市公司的投资行为呈现出投资效率和效益低下,这些都引起了学者的浓厚兴趣。他们从不同角度对上市公司的投资行为进行了剖析,但鲜有文献从资本配置行为的角度对该问题进行研究。本文充分借鉴了公司治理理论和公司财务理论的最新研究成果,立足于我国上市公司特有的股权制度安排和控制权结构现状,以转型时期大股东及其代理人的利益动机和行为特征作为研究的切入点,以投资相关论作为展开分析的依据,深入探讨大股东控制下的上市公司投资行为特征及其效率问题。首先基于控制权收益驱动公司资本配置行为的理论阐释,结合我国上市公司特有的股权结构及其导致的控制权分配格局,从固定资产投资、非关联股权投资和研发投资三个方面,对三种资本配置方式与我国上市公司控制权收益关系进行了实证研究。研究发现:(1)控制权交易的溢价水平与交易前三年的平均固定资产投资规模正相关;(2)控制权交易的溢价水平与交易前三年的平均非关联股权并购投资规模正相关;(3)控制权溢价水平与交易前三年的平均研发投资规模负相关。其次,以大股东控制下的上市公司的业绩为被解释变量,以固定资产投资规模、非关联股权并购规模和研发投资规模分别做解释变量进行多元回归分析。研究结果表明:(1)固定资产投资和非关联股权投资在三种资本配置方式中所占比重很大,研发投资占比很小;(2)固定资产投资和非关联股权投资与净资产收益率相关关系不显著,研发投资和净资产收益率呈显著的正相关关系。(3)结合结合资本配置规模与控制权溢价的回归结果,在大股东的控制下,资本配置决策在很大程度上是大股东为了获取控制权收益而增加固定资产投资和非关联股权投资的规模的自利行为,从而挤占了研发投资的份额,影响了企业后续发展能力,盈利能力,降低了所有投资者的共享收益,损害了中小股东的利益。

论文目录

• 摘要
• ABSTRACT
• 1 绪论
• 1.1 选题的理论与现实意义
• 1.2 研究内容与研究方法
• 1.2.1 研究内容
• 1.2.2 研究方法
• 1.2.3 本文的逻辑结构
• 1.3 本文的研究特色和创新
• 1.4 基本概念界定
• 1.4.1 所有权（Ownership）
• 1.4.2 控制权（Control Rights）
• 1.4.3 控制权私利（Private Benefits of Control，简称 PBC）
• 1.4.4 控股股东（Controlling Shareholders）
• 2 相关理论与评述
• 2.1 企业的所有权与控制权
• 2.1.1 企业的所有权
• 2.1.2 企业的控制权
• 2.1.3 公司的所有权与控制权
• 2.2 委托代理理论
• 2.2.1 传统委托代理理论下的企业投资行为
• 2.2.2 大小股东代理冲突下的企业投资行为
• 2.3 本章小结
• 3 中国上市公司资本配置行为的制度背景分析
• 3.1 上市公司的股权特征
• 3.1.1 上市公司的股权结构特征
• 3.2 上市公司的控制权配置模式
• 3.2.1 上市公司处于大股东的超强控制
• 3.2.2 上市公司“内部人控制”现象严重
• 3.2.3 大股东与管理者合谋攫取控制权收益的动因和条件
• 3.3 中国中小投资者保护的法律制度
• 3.3.1 一些法律法规不健全,给控股股东留下了可钻的漏洞
• 3.3.2 上市公司资本配置活动中违规行为的违规成本低
• 3.4 本章小结
• 4 大股东控制下的自利动机与资本配置行为的实证研究
• 4.1 文献回顾与问题的提出
• 4.2 理论分析与研究假设
• 4.3 大股东控制下的自利动机与公司资本配置行为的实证分析
• 4.3.1 控制权收益的度量方法
• 4.3.2 大股东控制下的自利动机与投资规模的实证分析
• 4.4 本章小结
• 5 大股东控制下的资本配置行为的挤占效应研究
• 5.1 三种配置方式的描述性统计和差异检验
• 5.1.1 按时间分类的描述性统计
• 5.1.2 按控制权溢价水平分类的描述性统计和差异检验
• 5.1.3 三种资本配置方式占比的描述性统计
• 5.2 公司业绩与资本配置方式的实证研究
• 5.2.1 数据来源
• 5.2.2 变量定义
• 5.2.3 研究方法和研究模型
• 5.2.4 实证研究结果
• 5.3 本章小结
• 6 相关的对策建议
• 6.1 优化上市公司股权结构，建立控制权的结构制衡机制
• 6.2 完善独立董事制度
• 6.3 完善投资者的法律保护环境
• 7 结论
• 致谢
• 参考文献
• 附录
• A. 在攻读硕士学位期间发表的论文目录