沪深市场权证定价问题研究

论文摘要

权证是基础性的金融衍生产品。中国市场1994年也发行过具有认股权证性质的有价证券如配股权证,但这些证券最终都失败了,重要的原因就是定价的不合理和市场的恶意炒作。2004年8月,作为股权分置改革的产物,宝钢认购权证上市交易,开启了中国权证市场二次发展的序幕。认股权证具有价格发现和规避风险等功能,但同时认股权证本身也具有巨大的风险,因此对待认股权证应持理性的态度,进行科学的分析,确定其合理的定价,避免认股权证成为又一个恶意投机的市场。正是基于此,本文对沪深证券市场的认股权证定价问题进行研究。本文的第一章是导言部分,对本文的研究背景、目的、方法、相关文献回顾以及本文的主要创新点进行了介绍。第二章是对认股权证基础性、概念性的简单介绍,包括了认股权证的涵义、决定认股权证价格的基本因素以及权证发展历史和现状三节内容。第三章主要介绍了Black-Scholes（B-S）定价模型,以及根据中国权证市场的一些特点,对B-S模型进行的一系列扩展,使经典的B-S模型能够应用于标的股票除权除息的权证定价、有保底价的股本权证定价、不同行权比例的权证定价。第四章是权证定价数值方法的介绍,鉴于实证分析的需要,本章仅对证券定价分析中易于操作和常用的Monte Carlo Simulation（MCS）方法进行了介绍。第五章是本文的重点部分,利用B-S模型、MCS方法对沪深市场的全部32支权证进行详细的定价研究。第六章是结论和建议部分。本文的基本结论包括:B-S模型（包括改进的B-S模型）和MCS方法是适合于沪深权证市场权证定价的;实证研究表明沪深权证市场确实存在恶意炒作、监管不到位,权证实际价格脱离理论价格的情形。然后,本文对实证分析中所暴露的沪深权证市场的问题进行了分析,并针对这些问题提出了相应的政策建议。最后,对相关后续研究提供了方向和建议。

论文目录

• 摘要
• Abstract
• 第一章 导言
• 1.1 研究背景与研究目的
• 1.1.1 研究背景
• 1.1.2 研究目的
• 1.2 研究方法
• 1.3 认股权证定价研究的理论综述
• 1.3.1 早期的期权定价理论
• 1.3.2 期权定价理论的早期发展
• 1.3.3 Black-Scholes（B-S）模型
• 1.3.4 期权定价的数值方法
• 1.3.5 国内学者有关期权和权证定价理论的研究
• 1.4 本文的主要创新点
• 第二章 认股权证概述
• 2.1 认股权证的涵义
• 2.1.1 认股权证概念
• 2.1.2 认股权证的分类
• 2.1.3 认股权证与股票期权的比较
• 2.2 决定权证价格的基本因素
• 2.3 权证的发展历史与现状
• 2.3.1 全球资本市场权证发展历史与现状
• 2.3.2 中国权证的发展历史和现状
• 第三章 Black-Scholes 权证定价模型
• 3.1 股票价格行为模式
• 3.1.1 维纳过程（Wiener Process）与伊藤过程（Ito Process）
• 3.1.2 伊藤引理（Ito’s Lemma）
• 3.1.3 股票价格变动的构成因素
• 3.1.4 股票价格的对数正态分布特征
• 3.2 Black-Scholes 期权定价模型
• 3.2.1 假设条件
• 3.2.2 套利原理（Arbitrage）与无风险组合的构造
• 3.2.3 Black-Scholes 偏微分方程与边界条件下的解
• 3.3 Black-Scholes 期权定价模型中的波动率σ
• 3.3.1 历史波动率的估计方法
• 3.3.2 隐含波动率的估计
• 3.4 Black-Scholes 期权定价模型的扩展
• 3.4.1 考虑标的股票送股、转增、派发红利除权时的定价模型
• 3.4.2 考虑有保底价股权稀释效应的股本权证的定价
• 3.4.3 考虑不同行权比例的权证定价模型
• 第四章 权证定价蒙特卡罗模拟（MCS）数值方法
• 4.1 蒙特卡罗模拟（Monte Carlo Simulation）方法
• 4.2 股价变动路径的描述
• 4.3 模拟过程
• 4.4 Monte Carlo 模拟的方差缩减技术：对偶变量法
• 第五章 沪深市场权证定价的实证研究
• 5.1 描述性统计
• 5.1.1 权证市场的成交金额
• 5.1.2 沪深权证隐含波动率研究
• 5.1.3 沪深权证溢价率研究
• 5.1.4 沪深权证换手率研究
• 5.1.5 描述性统计小结
• 5.2 Black-Scholes 定价模型在权证定价中的应用
• 5.2.1 波动率研究
• 5.2.2 Black-Scholes 定价模型的应用
• 5.2.3 对有保底价的股本认股权证长电CW81（580007）的定价分析
• 5.3 权证定价的MCS 数值方法在沪深权证市场的应用
• 5.3.1 MCS 定价研究的基本思路和步骤
• 5.3.2 MCS 定价方法和B-S 定价方法比较的图形分析
• 5.3.3 MCS 定价方法和B-S 定价方法比较的统计学分析
• 5.3.4 权证定价的数值方法实证研究小结
• 5.4 认股权证定价实证研究总结
• 第六章 结论与建议
• 6.1 本文的基本结论
• 6.2 存在的问题与建议
• 6.2.1 沪深权证市场存在的问题
• 6.2.2 政策建议
• 6.2.3 后续研究建议
• 参考文献
• 附录1 EWMA 波动率模型的SAS 程序
• 附录2 GARCH 模型的sas 程序
• 附录3 Monte Carlo 模拟的matlab 程序的M 文件
• 致谢