我国货币政策对股票市场的非对称性影响研究 ——基于Markov Switching模型

论文摘要

货币政策是货币当局调控市场经济的一项非常重要的经济手段。我国自改革开放以来,非常注重货币政策对宏观经济调控,30多年操作实践取得了巨大的成功,积累了丰富经验。货币政策的操作效率、效果有了很大的改善,中央银行动用货币政策工具的频率和操作的力度也在不断加强。货币政策的灵活运用对包括股票市场在内的诸多经济市场都能产生极为重要和深刻的影响。随着我国股票市场股权分置改革的完成,股票市场的运行机制逐渐完善,股票市场在资源配置、产权交易、风险管理和公司治理等方面所发挥的市场机制作用越来越明显、越来越重要。因此,研究我国货币政策对股票市场的影响,无论对货币政策的制定者和实施者还是对广大股票市场的投资者来说,都具有非常重要的意义。有关货币政策对股票市场影响问题一直都是宏观经济学家和金融学家们的研究热点,国内外许多专家学者对此问题有大量的研究。而关于货币政策在股票市场非对称效应问题的研究却稍显不足。因此,本文首先从货币政策基本理论出发,对我国货币政策影响股票市场的机制进行理论分析,并结合前人关于货币政策非对称效应的研究成果,归纳出货币政策对股票市场非对称性影响的两点原因。最后,本文选取1996年1月至2011年8月期间的股票市场月度数据和相关的货币政策的月度数据作为样本,运用Markov Switching模型对我国股票市场的状态机制进行识别,并在此基础上,对我国货币政策在不同状态机制下,对股票市场的非对称性影响进行了经验研究。主要结论如下：第一,我国股票市场存在明显的非线性特征和状态机制转换特征,本文通Markov Switching模型对我国股票市场进模拟,得出我国股票市场存在三种市场行情(三种状态机制)：牛市(高收益,高波动)、小熊市(低亏损,低波动)、大熊市(高亏损,高波动)。其中,“牛市”行情的平均持续时间为8.76月；“小熊市”均持续时间为31.12月；“大熊市”平均持续期为6.31月。最后,根据平滑概率推断出：我国股票市场的三种状态机制交替出现,但“小熊市”出现次数比较多,时间比较长。“牛市”和“大熊市”次数相对比较少,时间相对也比较短,其中,“大熊市”次数最少,时间最短,这与平均持续期的推断结论基本相同。第二,我国货币政策对股票市场的影响存在着非对称性效应。在本文的研究中,这种非对称性效应主要表现在不同的市场行情中(不同的状态机制下)货币应量M1变动、货币应量M2变动与同业拆借利率IR变动对股票市场的影响在显著下水平、作用方向、影响强度、作用时长等方面存在差异。第三,三种货币政策工具对股票市场的整体影响效果存在着差异。从扩展的Markov Switching模型所选出三种货币政策的滞后阶数可以看出：货币供应量M1和同业拆借利率IR的作用时长只有两期,而货币供应量M2作用时长却有四期,说明货币供应量M2对股票市场更有持久性影响。另外,从货币供给和利率两类工具对比来讲,货币供给对股票市场的扰动更大,会增加股票市场的波动,而利率则具有较稳定的操作效果。从稳定股票市场的角度来讲,利率是一项相对比较好的货币操作工具。

论文目录

• 摘要
• ABSTRACT
• 1 绪论
• 1.1 引言
• 1.2 研究背景和意义
• 1.2.1 研究背景
• 1.2.2 研究意义
• 1.3 研究方法与结构安排
• 1.3.1 研究方法
• 1.3.2 结构安排
• 1.4 文献综述
• 1.4.1 货币政策对股票市场影响研究综述
• 1.4.2 货币政策非对称效应研究综述
• 1.4.3 国内外研究成果评论
• 1.5 研究创新点
• 2 货币政策对股票市场影响理论分析
• 2.1 货币政策概述
• 2.1.1 货币政策目标
• 2.1.2 货币政策工具
• 2.2 货币政策影响股票市场的传导机制
• 2.2.1 货币供应量变动对股票市场的影响
• 2.2.2 利率变动对股票市场的影响
• 2.3 货币政策对股票市场的非对称效应产生机理
• 3 Markov Switching模型介绍
• 3.1 Markov 过程和Markov链
• 3.2 Markov Switching模型
• 3.2.1 Markov Switching模型似然函数的推导及参数估计
• 3.2.2 Markov Switching模型状态变量的平滑概率推断
• 3.2.3 Markov Switching模型状态变量的平均持续期
• 3.3 扩展的Markov Switching模型
• 4 股票市场实证分析
• 4.1 变量及样本选取
• 4.2 股票市场波动特征检验
• 4.2.1 平稳性检验
• 4.2.2 非线性检验
• 4.2.3 状态机制转换特征检验
• 4.3 股票市场的Markov Switching模型
• 4.3.1 模型参数估计
• 4.3.2 状态机制转移概率
• 4.3.3 状态机制平滑概率
• 5 货币政策——股票市场的实证分析
• 5.1 变量选择
• 5.2 货币政策变量的平稳性检验
• 5.3 基于Markov Switching模型的货币政策对股票市场的影响
• 5.3.1 货币供应量M1变动对股票市场的影响
• 5.3.2 货币供应量M2变动对股票市场的影响
• 5.3.3 同业拆借利率IR变动对股票市场的影响
• 5.4 稳健性检验
• 结论及启示
• 参考文献
• 后记