中国境内外资并购的目标选择与经济效应研究

论文摘要

作为全球FDI的主导模式,外资并购于近期在中国境内开始迅速发展。这种不同于传统绿地投资的跨国直接投资模式将会给中国经济的各个层面带来不同的影响。如何客观地判断外资并购的经济效应,既充分发挥其积极作用,又避免其带来的各类风险是值得深入研究的课题。针对目前我国境内外资并购的现状,本文重点研究外商投资者进行并购投资的目标选择特征,并据此判断外资并购对中国经济的各种效应,进而为我国微观经济运营主体与宏观经济监管部门提出应对外资并购的策略组合。为了研究外资并购的目标选择特征,文章首先详细讨论了中国境内外资并购的国际与国内动因,并首次从投资环境的角度出发,探寻外资在中国并购的特殊推动因素。文章认为中国经济的迅猛发展势头与日益改善的经济与制度环境是我国外资并购迅速发展的重要促成力量。而冲着中国迅速发展的经济收益而来的海外投资者,在中国境内的并购交易在目标选择上体现出明显的非财务与财务特征。在目标公司的非财务特征方面,文章认为:我国政府对境内的外资并购具有关键性的引导作用,外资并购的时间分布、区域分布、产业分布以及股权性质方面的特征都与我国政府的态度及经济战略思路密切相关;在股改完成以前,针对我国上市公司发起的外资并购以协议转让非流通股模式为主,同时并购交易的成交价格普遍偏高。在目标公司财务特征方面,笔者首次将国际通行的单因素方差分析与Logit回归模型运用于外资并购的实证研究。文章得出结论:外资并购的目标公司往往具有良好的管理效率,较大的市场规模和行业影响力,并且目标公司的股权相对集中,增长能力较弱,资本扩张能力却较强。在明确外资并购的动因和目标选择的特征之后,文章从微观证券市场、产业发展以及宏观经济的长期增长与周期波动的角度,分别探讨了外资并购的经济效应。首先,在关于外资并购对微观证券市场效应的实证分析中,文章首次采用事件研究法,通过验证外资并购事件是否为投资者带来超额收益的方法,分行业、分控股程度的研究了外资并购的微观市场效应。其次,文章首次把产业作为一个独立的层次,从三个方面详细讨论了外资并购对我国产业发展的影响:一是对我国产业结构调整的积极或消极的影响,二是增加我国产业市场垄断风险的经济效应,三是对我国自主品牌建立的或正或负的影响。最后,在关于外资并购的宏观经济效应研究中,和已有的分散、零乱的各项研究不同,文章沿着长期经济增长与短期周期波动的两条思路,借助宏观经济四大市场,既充分肯定了外资并购对我国经济增长的推动作用,也指出外资并购对我国经济周期波动的加剧效应。最后,文章对于外资并购不同层面的经济效应提出了颇具针对性的政策建议。在微观证券市场层面,文章指出构建体系完备的市场机制本身就是应对各种冲击的最佳选择,只有成熟的资本市场才能承载起大规模的外资并购;在产业发展层面,文章指出既要利用外资促进我国三次产业的协调发展,又要构建产业安全管理体系来应对外资并购对我国造成的各种产业风险;在宏观经济层面,充分利用外资并购对经济增长的推动作用,并借助外资并购平滑我国经济周期的短期波动是我国应对外资并购的最优策略。

论文目录

• 摘要
• ABSTRACT
• 1 绪论
• 1.1 选题的目的与意义
• 1.2 外资并购概念的界定
• 1.3 文献回顾与评述
• 1.3.1 并购动因理论的文献综述
• 1.3.2 并购目标公司特征的文献综述
• 1.3.3 并购交易市场绩效的文献综述
• 1.3.4 外资并购经济效应的文献综述
• 1.4 本文结构与创新点
• 1.4.1 研究思路与结构安排
• 1.4.2 本文创新点
• 2 中国境内外资并购的动因考察
• 2.1 全球跨国并购的演进与动因
• 2.1.1 全球五次大规模的并购浪潮推进了企业并购的跨国界延伸
• 2.1.2 全球跨国并购的发展现状
• 2.1.3 全球跨国并购持续发展的动因分析
• 2.2 外商直接投资模式的经济学比较
• 2.3 中国境内外资并购的推动因素：基于经济与制度环境的思考
• 2.3.1 外资并购的国内经济环境
• 2.3.2 外资并购的国内制度环境变迁
• 2.4 本章小结
• 3 外资并购目标公司的非财务特征研究
• 3.1 引言
• 3.2 目标公司非财务特征的研究假设
• 3.2.1 政府引导性假设
• 3.2.2 外资并购交易假设
• 3.2.3 战略性并购假设
• 3.3 样本选择与研究方法
• 3.4 目标公司非财务特征分析
• 3.4.1 政府引导性假设
• 3.4.2 外资并购交易假设
• 3.4.3 战略性并购假设
• 3.5 研究结论与评述
• 4 外资并购目标公司的财务特征研究
• 4.1 引言
• 4.2 目标公司财务特征的研究假设与变量选择
• 4.2.1 有效管理层假设
• 4.2.2 公司规模假设
• 4.2.3 财务杠杆假设
• 4.2.4 增长-资源不平衡性假设
• 4.2.5 股权分散假设
• 4.3 样本选择与研究方法
• 4.3.1 样本选择
• 4.3.2 研究方法
• 4.4 目标公司财务特征分析
• 4.4.1 目标公司财务特征的单因素方差分析
• 4.4.2 目标公司财务特征的Logit 回归模型分析
• 4.5 研究结论与评述
• 5 外资并购的经济效应：基于微观证券市场的实证研究
• 5.1 外资并购对中国证券市场的效应概述
• 5.2 实证研究思路与模型简介
• 5.2.1 实证研究思路
• 5.2.2 模型简介
• 5.3 样本选择与实证设计
• 5.4 外资并购的市场效应分析
• 5.4.1 外资并购事件的总体市场效应
• 5.4.2 外资并购事件的行业市场效应
• 5.4.3 控股并购与非控股并购的市场效应
• 5.5 研究结论与评述
• 6 外资并购的经济效应：基于产业发展的视角
• 6.1 经济全球化条件下中国产业发展现状
• 6.1.1 中国产业发展现状
• 6.1.2 中国产业发展中的外资经济
• 6.2 外资并购对中国产业结构的效应分析
• 6.2.1 跨国并购对东道国产业结构的效应分析
• 6.2.2 外商投资在我国的产业分布特点
• 6.2.3 外资并购对我国产业结构影响的辩证分析
• 6.3 外资并购对中国产业的市场垄断效应分析
• 6.3.1 市场垄断效应的现实判断
• 6.3.2 市场垄断效应的趋势分析
• 6.4 外资并购对中国自主品牌发展的效应分析
• 6.4.1 外资推动了我国自主品牌的塑造和发展
• 6.4.2 外资并购对我国自主品牌产生“挤出效应”
• 6.5 结论与启示
• 7 外资并购的经济效应：基于宏观经济增长与周期波动的视角
• 7.1 外资并购与宏观经济的主题思路
• 7.2 外资并购对中国经济增长的宏观效应
• 7.2.1 外资并购对我国生产要素存量的影响
• 7.2.2 外资并购对我国生产要素质量的影响
• 7.3 外资并购对中国经济周期波动的宏观效应
• 7.3.1 外资并购与产品市场
• 7.3.2 外资并购与劳动力市场
• 7.3.3 外资并购与货币市场
• 7.3.4 外资并购与国际金融市场
• 7.4 外资并购对宏观经济调控政策的效应
• 7.4.1 外资并购与财政政策
• 7.4.2 外资并购与货币政策
• 7.5 结论与启示
• 8 中国应对外资并购的策略选择
• 8.1 中国境内外资并购的发展趋势与应对策略的总体思考
• 8.1.1 中国境内外资并购的发展趋势
• 8.1.2 应对外资并购策略的总体思考
• 8.2 构建体系完备的微观证券市场
• 8.2.1 提高境内上市公司的整体实力，推进多层次资本市场的建立
• 8.2.2 完善法律与监管体系，加强与国际监管的合作
• 8.2.3 加强投资者教育，提升投资主体的整体素质
• 8.2.4 优化市场收购兼并机制
• 8.3 促进三次产业协调发展与构建产业安全管理体系
• 8.3.1 借机外资并购，促进我国三次产业协调发展
• 8.3.2 构建外资并购的产业安全管理体系
• 8.4 利用外资并购推动经济增长与平滑短期波动的策略构想
• 8.4.1 提升劳动力基本素质与构建开放式技术创新体系，推动我国经济增长
• 8.4.2 利用外资并购，通过宏观经济四大市场，平滑经济短期波动
• 致谢
• 参考文献
• 附录1 攻读学位期间发表的论文目录
• 附录2 外资股权并购我国上市公司案例：1995-2006