有限套利的研究 ——兼论封闭式基金的折价之谜

论文摘要

现代金融理论是建立在有效市场假说(EMH)和资本资产定价模型(CAPM)两大基石之上,其模型和范式局限在“理性”的分析框架中,忽视了对投资者实际决策行为的分析。随着金融市场上越来越多异象的发现,而现代金融理论却不能给出令人信服的解释,人们对于该理论的有效性和预见性产生动摇。在此背景下,20世纪80年代行为金融学悄然兴起,给予人们以新的视角洞悉金融市场。行为金融理论放松现代金融理论的理性人假定,从现实的角度去研究分析投资者的决策行为,在投资者心态与行为分析和有限套利的基础上建立自己的理论体系。本文先从质疑EHM开始,说明了行为金融学产生的背景,并介绍它的理论基石,阐明自己的观点:套利并非现代金融学所描述的那样无需承担风险就可以坐享收益;接着结合中国市场的实际情况重点探讨有限套利理论,论述它在中国证券市场的适用性,指出由于制度和投资者素质等原因,在中国证券市场进行套利将要承担更大的风险;最后引用套利受限的经典案例——封闭式基金折价之谜,以行为金融学的视角进行简要解释,用R/S分析方法测算封闭式基金折价率的Hurst指数,与上证指数、基金指数同期的Hurst指数结果进行对比,并结合有限套利理论设计套利策略。分析结果表明:1.封闭式基金均溢价发行,特别是2000年以前成立的封闭式基金溢价程度过高,而后就开始折价交易,并且大部分时间处于折价状态;2.封闭式基金折价率与股票市场、基金市场的整体表现没有相关关系;3.在不同的行情中封闭式基金的折价率也并未表现出一致的持续性。本文的研究进一步丰富了有限套利理论,尤其是为有志于进一步研究该理论的学者提供了参考。本文采用最新样本数据实证分析研究了封闭式基金的折价率之谜,开创性地对不同行情下的交易动机一致性进行研究,并基于折价率结合有限套利理论设计一种封闭式基金套利策略,对投资者来说具有一定的现实参考意义。

论文目录

• 摘要
• Abstract
• 第一章 引言
• 第一节 选题意义
• 第二节 文献综述
• 一、国外方面的研究
• 二、国内方面的研究
• 第三节 研究思路及框架
• 第二章 从EMH到有限套利理论
• 第一节 从EMH到行为金融
• 第二节 行为金融对EMH的质疑
• 第三节 行为金融的两大基石
• 一、有限套利理论
• 二、基于认知决策相关的心理学研究的投资者心态与行为分析
• 第四节 EMH的新认识
• 第五节 小结
• 第三章 有限套利理论
• 第一节 基本和模型风险
• 第二节 噪声交易者风险
• 一、过度自信
• 二、反应过度
• 三、后悔厌恶
• 四、前景理论
• 五、其它特征
• 第三节 市场限制风险
• 一、不同质替代品限制
• 二、卖空机制
• 三、交易成本
• 四、套利者的专业禀赋
• 五、其它市场影响因素
• 第四节 委托-代理关系下的套利限制
• 第五节 特异性风险
• 第六节 其它限制
• 一、一致性风险
• 二、时域风险
• 三、交易头寸不对称
• 四、信息不完全性
• 第七节 小结
• 第四章 中国证券市场上的部分套利机会及其风险浅析
• 第一节 可转债套利及其风险
• 第二节 LOF套利及其风险
• 第三节 ETF套利及其风险
• 第四节 个股套利及其风险
• 第五节 其它情况下的套利
• 第五章 封闭式基金折价之谜
• 第一节 封闭式基金折价的研究现状
• 一、代理成本理论
• 二、资本利得税理论
• 三、资产流动性缺陷理论
• 四、投资者预期业绩理论
• 五、市场分割理论
• 六、投资者情绪理论
• 第二节 封闭式基金折价的样本选择和数据选取
• 第三节 封闭式基金折价的统计特征
• 一、基金市场整体情况
• 二、基金折价的时序特征
• 第四节 基金折价率与股票表现、基金表现的关系
• 第五节 封闭式基金波动率的持续性
• 第六节 封闭式基金的套利策略
• 一、基于折价率变化的套利策略
• 第七节 本章小结
• 第六章 结论
• 参考文献
• 附录
• 致谢