我国中小板上市公司投资行为分析 ——基于股权结构角度

论文摘要

在公司的经营治理中,投资行为是决定公司未来现金流以及公司价值和企业发展前景的重要因素之一。但是我国中小板上市公司投资行为存在诸多不足之处,从股权结构角度来讲,不合理的股权性质、股权集中度及持股比例安排很大程度上影响了公司的投资决策行为,从而导致了上市公司的非效率投资。因此,本文以股权结构为角度,研究分析我国中小板上市公司投资行为,从而为解释不同股权结构投资差异现象提供新的证据,在某种程度上以完善我国中小板上市公司投资行为治理方面的理论研究,对优化我国中小板上市公司投资行为、鼓励上市公司完善股权结构及加强公司治理具有重要的现实意义。本文以2010年我国351家中小板上市公司为研究对象,从投资—现金流敏感性模型入手,采用Vogit的多元线性回归方法,按股权结构分类,分别从股权性质、第一大股东持股比例及股权集中度三个维度来考察公司投资行为,并用动因分析法分析投资—现金流敏感性的根源。研究结果发现：(1)股权性质不同的企业其投资倾向性存在差异。国有性质企业由于所有者缺位问题严重,往往表现为投资过度,其对应的自由现金流假说成立。而民营性质企业的内部管理层要考虑到投资决策的私人成本和私人收益,他们更倾向于规避投资带来的风险,总体而言显得投资不足,其对应的信息不对称理论假说成立。(2)同一股权性质的公司,随着股权集中度的变化,公司的实际主导力量产生变化,其投资行为也发生变化。股权分散时公司投资倾向较低,但随着股权变化由分散到集中,控股股东会更多的关注控制权收益,公司非效率投资行为会得到一定缓解。(3)第一大股东持股比例的不同,公司投资会呈现出不同态势,控股股东持股比例与公司投资行为之间表现为“n”型关系。(4)过度投资和投资不足都属于非效率投资行为,对中小企业未来成长会造成不良影响,而我国中小板上市公司普遍存在过度投资或投资不足行为。本文在研究了股权结构和企业投资行为之间的相关关系后,针对我国中小板上市公司的实际情况以及面临的问题提出了一系列政策建议。其中包括强化大股东的责任、优化股权结构和建立有效的董事会制度等。

论文目录

• 摘要
• Abstract
• 1. 绪论
• 1.1 研究背景与意义
• 1.1.1 研究背景
• 1.1.2 研究意义
• 1.2 国内外研究文献综述
• 1.2.1 国外研究文献综述
• 1.2.2 国内研究文献综述
• 1.3 研究内容与研究方法
• 1.3.1 研究内容
• 1.3.2 研究方法
• 1.4 本文创新与不足
• 2. 股权结构影响企业投资行为的理论分析
• 2.1 相关概念的辨析与界定
• 2.1.1 公司治理结构
• 2.1.2 上市公司投资行为和投资效率
• 2.1.3 股权结构
• 2.2 股权结构对企业投资行为影响的理论分析
• 2.2.1 委托代理理论
• 2.2.2 信息不对称理论
• 2.2.3 行为金融理论投资分析
• 3. 股权结构影响企业投资行为的实证研究设计
• 3.1 理论模型及研究假设
• 3.1.1 股权性质、第一大股东持股及股权集中度与投资
• 3.1.2 股权结构对公司投资行为影响的作用机制
• 3.2 模型设定
• 3.3 样本选取及数据来源
• 3.4 研究方法和变量设置
• 3.5 样本统计性描述
• 4. 我国中小板上市公司投资行为与股权结构关系的实证研究
• 4.1 整体样本回归
• 4.2 按股权属性分样本回归
• 4.3 按第一大股东持股分样本回归
• 4.4 按股权集中度分样本回归
• 4.5 实证结果分析
• 5. 研究结论及相关政策建议
• 5.1 研究结论
• 5.2 相关的政策建议
• 5.3 未来研究展望
• 参考文献
• 致谢