中国基金高管团队与基金绩效关系研究

论文摘要

本文结合企业高层管理团队(Top Management Team,TMT)理论与基金绩效评价理论,采用个案研究与实证检验方法相结合,对中国基金TMT背景特征与基金绩效关系进行分析和验证,试图回答以下问题:(1)中国证券投资基金行业TMT的总体构成及背景特征是什么?(2)中国证券投资基金TMT背景特征与基金绩效之间影响程度如何?(3)在中国转型经济背景下基金TMT的社会资本变量与基金绩效相关性是否有其特殊性?(4)如何评价中国的基金经理变更与明星基金经理现象?本文以Hambrick和Masson的经典高阶理论(Upper Echelons)关于TMT背景特征的理论分析与假说发展为出发点,结合国内外TMT特征与企业绩效相关性研究的最新进展,提出若干关于基金TMT背景特征与基金绩效关系的假说,选取中国证券市场43家基金公司173只股票型基金为样本,以2005年1月1日至2007年12月31日区间基金净值增长率及Sharp值为样本数据,采用SPSSV12、STATA及SASS软件,对中国基金TMT背景特征与基金绩效关系进行多元回归检验:首先,将基金TMT分为董事会、投委会及基金经理团队三个层面并对不同层面TMT背景特征变量与基金绩效相关性分别进行实证检验;其次,将中国基金TMT整体背景特征从社会资本维度提练出政府经验背景、毕业院校背景、国际经验背景及金融经验背景四种变量类型并分别对其进行检验;再次,从基金治理角度出发,将基金董事会背景特征与基金经理更换之间的相关性进行了实证检验,并且运用个案研究方法对我国典型的基金管理公司TMT背景特征及明星基金经理现象进行了探讨。实证结果显示,中国基金TMT背景特征与基金绩效总体上具有较强的相关性。从TMT背景特征的社会资本维度出发,其中金融经历背景与基金绩效呈显著的正相关性,而政府经历背景与基金绩效呈显著的负相关性。而且本研究发现,董事会背景特征变量当中的独立董事比例及金融经验背景对基金经理变更的影响具有正相关性,说明中国基金业为完善基金治理引入独立董事制度已经产生一定效果。另外,个案研究还发现,中国目前出现的明星基金经理现象与当前显著的“羊群效应”投资文化有关,并将在一定时期内继续存在。本研究的主要目的在于注重立足中国本土情景,从基金TMT分层次对其背景特征与基金绩效关系进行理论分析和假说发展,利用中国本土化的最新基金数据进行检验,本文试图实现的创新体现在以下三点:1、试图打开基金TMT运作过程的“黑箱”。本文从基金高管团队角度对基金绩效进行研究,不仅在基金经理个体层面上深入探讨,而且在前人TMT研究成果基础上,从基金TMT背景特征入手,在基金绩效核心要素的TMT三个层面分别展开实证研究,有助于深入了解基金TMT整体运作过程。2、探索性地从TMT背景特征中提练出社会资本变量。本文在实证研究过程中发现TMT多个背景特征具有共同属性,尤其在我国资本市场“新兴加转轨”大背景下,从TMT背景特征中提练出社会资本属性变量与基金绩效关系进行重点研究,试图发现中国背景下社会资本变量对基金绩效的“特异功能”。3、基于基金治理视角考察基金经理变更与明星基金经理现象。本研究结合中国基金行业实际运作现状,对董事会、投委会及基金经理三个层而的背景特征与基金绩效关系分别展开检验和论证,同时从基金治理视角考察董事会背景特征对基金经理变更的影响,对当前明星基金经理现象进行个案分析,并提出如何构建优秀的基金高层管理团队的建议。

论文目录

• 图目录
• 表目录
• 摘要
• ABSTRACT
• 1 引言
• 1.1 研究背景
• 1.2 现实意义
• 1.2.1 中国基金业概况
• 1.2.2 中国基金绩效评级体系
• 1.2.3 中国基金高管流动频繁
• 1.3 本文要解决的问题
• 1.4 研究方法
• 1.4.1 关于研究方法论的说明
• 1.4.2 本文采用的统计方法
• 1.5 研究流程和论文结构
• 1.6 本文试图实现的创新
• 1.7 相关术语及概念界定
• 1.7.1 基金管理人
• 1.7.2 基金高管团队
• 1.7.3 董事会
• 1.7.4 投委会
• 1.7.5 基金经理
• 1.7.6 基金投资风格
• 1.7.7 基金治理
• 1.7.8 基金绩效
• 2 文献综述
• 2.1 高管团队理论起源
• 2.1.1 理论起源:人力资本与人力资本团队理论
• 2.1.2 经典理论:高层梯队理论介绍
• 2.2 高管团队理论最新进展
• 2.2.1 高管团队的界定
• 2.2.2 高管团队理论:异质性理论
• 2.2.3 高管团队理论:多元化视角
• 2.2.4 高层团队理论:跨文化视角
• 2.2.5 高管团队理论:引入多变量
• 2.2.6 高管团队研究展望
• 2.3 公司治理与绩效理论
• 2.3.1 公司治理理论基础
• 2.3.2 公司治理与绩效关系研究
• 2.3.3 基金治理理论基础
• 2.4 社会资本与高管团队理论
• 2.4.1 社会资本理论起源
• 2.4.2 社会资本的不同解释
• 2.4.3 社会资本的基本形式
• 2.4.4 社会资本与高管团队理论
• 2.4.5 企业社会资本的实证研究
• 2.5 基金绩效评价理论基础
• 2.5.1 有效资本市场假说
• 2.5.2 基金收益与风险的计算
• 2.5.3 马柯威茨模型
• 2.5.4 资本资产定价模型
• 2.5.5 行为金融基本模型
• 2.6 绩效评价模型分析
• 2.6.1 基于 CAPM单因素模型分析
• 2.6.2 多因素模型
• 2.6.3 基金绩效归属模型
• 2.7 基金绩效评价最新进展
• 2.7.1 新近发展的模型
• 2.7.2 晨星基金评价体系
• 2.7.3 关于基金绩效的实证评述
• 2.8 现有研究的不足
• 2.8.1 基金绩效因果关系不清
• 2.8.2 忽视基金管理团队的作用
• 2.8.3 忽视“行为人”的因素
• 3 理论分析与假说发展
• 3.1 基金 TMT--基金绩效的核心要素
• 3.2 基金 TMT界定与基金治理机制
• 3.2.1 基金公司 TMT范围界定
• 3.2.2 委托代理与基金治理机制
• 3.3 基金 TMT分层次背景特征与基金绩效
• 3.3.1 基于TMT团队互动的基金绩效模型
• 3.3.2 董事会背景特征与基金绩效关系的假说
• 3.3.3 投委会背景特征与基金绩效关系的假说
• 3.3.4 基金经理背景特征与基金绩效关系的假说
• 3.4 基金 TMT背景与基金绩效关系的多元视角
• 3.4.1 社会资本视角的假说
• 3.4.2 基金治理视角的假说
• 4 个案研究
• 4.1 资料收集与整理
• 4.1.1 个案选择原则
• 4.1.2 资料收集方式
• 4.2 个案介绍
• 4.2.1 华夏基金基本情况
• 4.2.2 华夏基金发展历程
• 4.2.3 华夏基金绩效评价
• 4.2.4 华夏基金投资风格
• 4.3 个案分析与小结
• 4.3.1 华夏基金 TMT
• 4.3.2 明星基金经理
• 4.3.3 个案研究小结
• 5 实证研究设计
• 5.1 研究假说汇总
• 5.2 变量操作化定义
• 5.2.1 董事会层面
• 5.2.2 投委会层面
• 5.2.3 基金经理层面
• 5.3 样本的选取及数据来源
• 5.3.1 样本的选取
• 5.3.2 数据来源
• 5.4 计量模型的构造
• 5.4.1 董事会与基金绩效模型
• 5.4.2 投委会与基金绩效模型
• 5.4.3 基金经理与基金绩效模型
• 5.4.4 社会资本视角模型
• 5.4.5 董事会与基金经理变更模型
• 5.5 数据描述统计
• 5.5.1 董事会背景特征描述
• 5.5.2 投委会背景特征描述
• 5.5.3 基金经理背景特征描述
• 6 实证结果与分析
• 6.1 董事会背景特征与基金绩效
• 6.1.1 基金净收益率的验证
• 6.1.2 SHARP值的验证
• 6.2 投委会背景特征与基金绩效
• 6.2.1 验证假说 H2a
• 6.2.2 验证假说 H26
• 6.2.3 验证假说 H2c
• 6.2.4 验证假说 H2d
• 6.2.5 验证假说 H2e
• 6.3 基金经理背景特征与基金绩效
• 6.4 社会资本视角的验证
• 6.5 基金经理变更的验证
• 7 研究结论与建议
• 7.1 研究结论
• 7.1.1 理论假说验证结果汇总
• 7.1.2 对本文提出问题的回答
• 7.1.3 基金高管团队建设的启示
• 7.2 研究局限与后续研究建议
• 7.2.1 研究存在的局限
• 7.2.2 后续研究建议
• 参考文献
• 英文文献
• 中文文献
• 后记
• 附录
• 附录1 中国基金业概况
• 附录2 个案研究访谈提纲
• 附录3 华夏基金 TMT概况
• 附录4 中国证券投资基金历任经理概况