中国房地产上市公司投资行为研究

论文摘要

房地产在现代社会经济中是一个独立的产业部门,长期以来都是国民经济中的一个支柱产业。我国的房地产业自1998年我国取消福利分房制度以后,城市房地产投资迅速扩大,大批量的企业开始进驻房地产行业。但从自2004年年底以来,中国的房地产局部过热和结构失调等问题已经引起全社会的强烈反响,政府也高度重视,并采取了相应的调控举措,对于企业投资于房地产在制度方面越加谨慎,2010年国资委提出,要求78家涉及房地产行业的央企推出房地产业务,并频频加大房地产企业融资方面的难度、由于国内房地产企业融资渠道相对狭窄,银行贷款以及预售款是企业现金流的主要来源,从紧的信贷政策以及监管政策直接给房地产企业资金链加大压力,不确定性强的宏观背景和传导机制也加大了行业现金流波动性。但另一方面,房地产的投资热情仍然十分高涨,2010年一方面是房地产宏观调控力度最大的一年,同时又是一个“地王”频出的一年。对于房地产这个重资产型的行业,在目前多变的格局以及紧张的融资条件下,企业作为个体其投资行为的表现即是本文的关注点。本文以现金流为切入口,研究房地产企业投资行为的影响因子。首先对现有的投资理论进行回顾,然后在经典投资模型、托宾Q模型基础上加上了现金流波动性这一指标对房地产投资行为进行解释。本文通过两个维度对企业进行分组比较,一个维度是企业的规模。本文将企业按照总资产的大小分为小规模组、中规模组和大规模组,分别考量在不同的规模下所带来的融资约束等对于企业投资的影响,第二个维度是企业的主营业务,本文按照公司的主营业务分为住宅地产组以及商业地产组,同样研究不同的地产类别中,现金流及其波动性对于企业投资决策的影响。通过对A股所有样本07年至10年的数据实证分析,我们得出以下结论：（1）我国房地产上市公司整体上投资-现金流敏感性较弱；（2）小规模企业会因为财务风险而收敛投资,这主要是因为融资约束造成；（3）住宅地产的现金流波动性高于商业地产,而其资金饥渴程度也超过商业地产。

论文目录

• 摘要
• ABSTRACT
• 第1章 引言
• 1.1 研究背景和意义
• 1.2 研究目标
• 1.3 研究内容
• 1.4 研究思路与框架
• 第2章 文献综述
• 2.1 理论回顾
• 2.1.1 传统经典投资理论
• 2.1.2 融资约束与企业投资
• 2.1.3 自由现金流与企业投资
• 2.2 国内外实证研究综述
• 2.2.1 融资约束下现金流与投资行为关系研究
• 2.2.2 自由现金流与投资行为关系研究
• 2.2.3 现金流波动性与投资行为实证研究
• 2.3 相关研究评述
• 第3章 房地产行业投融资特征综述
• 3.1 房地产行业特性
• 3.2 不同业务结构比较
• 3.3 房地产行业投资资金来源
• 3.3.1 内部融资渠道
• 3.3.2 外部融资渠道
• 3.3.3 各大融资渠道口径比较
• 3.4 房地产行业融资约束及影响因素
• 第4章 实证分析设计与样本选择
• 4.1 概念界定和度量
• 4.1.1 房地产投资的概念设定和度量
• 4.1.2 企业现金流的概念设定和度量
• 4.1.3 企业现金流波动性的概念设定和度量
• 4.1.4 融资约束的概念设定和度量
• 4.1.5 主营业务结构的概念设定和度量
• 4.1.6 其他变量设定和度量
• 4.2 回归模型
• 4.2.1 FHP模型
• 4.2.2 PaIani模型
• 4.2.3 Vogt模型
• 4.2.4 Richardson模型
• 4.2.5 本文回归模型
• 4.3 样本选择和数据来源
• 第5章 实证检验分析
• 5.1 描述性统计
• 5.2 相关性分析
• 5.3 全样本数据回归分析
• 5.4 不同规模房地产企业数据回归分析——融资约束对投资的影响
• 5.5 不同业务房地产企业数据回归分析
• 第6章 研究结论与局限
• 6.1 研究结论
• 6.2 本文局限
• 参考文献
• 致谢
• 附录