论文摘要
中国证券市场虽然只有短短十几年的发展历史,但是在整个国民经济发展中所起的作用不可忽视,它不仅为各经济主体的直接融资提供了重要的功能支撑,而且也直接或间接的反映了中国政府和货币当局调控经济的意图。如在2004年中央政府对过热的宏观经济进行调控时,两市股指应声而下并屡创新低。但是总体来看,中国股票市场作为货币政策传导的一个渠道其有效性并不令人满意:1995年中国经济“软着陆”后,中央银行连续8次降低存贷款利率,但证券市场对此并不做出积极反应,反而在1999年5月前数次下探1000点,同时实体经济也出现有效需求不足和物价下跌的通货紧缩状况。这种现象就迫使我们思考当央行采用货币政策对经济进行调控时,货币政策到底在多大程度上影响到股票市场以及这种影响如何作用于实体经济并对实体经济究竟会产生多大程度的影响。一些对股价上升的财富效应和投资效应的研究表明在长期中股价对消费和投资存在一些影响,但并不显著。但是这些研究采用的主要是2005年前的数据,当时股市正处于漫漫熊途,有可能不能够反映事实的全貌。此外,货币政策传导过程中的第一阶段即货币政策变量变动对股价影响的研究并不多。随着近年来股票市场的飞速发展,其对经济生活的重要性已经越来越高。到2007年8月,沪深两市股票市值占GDP的比重已经达到100%,在这种情况下,如何处理货币政策与股票市场的关系显得尤其重要。本文采用计量经济学相关的新理论和新方法,比如协整检验、格兰杰因果检验、脉冲反应函数分析和方差分解等方法对实施货币政策时不同的政策手段如何影响股价以及股价如何影响实体经济进行了分析。为了使计量结果更可靠,本文选取1996年1月至2007年3月的数据进行分析,这样就使数据样本期包含了一个完整的股市牛熊周期和一个完整的经济景气周期。最终的结果表明不管是长期还是短期中货币供应量对股价都有明显的调控作用,而利率对股价的作用则取决于加减利息的政策手段对股市的影响主要取决于投资者先前的对利息调整幅度的预期。另外,股价的变动对实体经济中的投资与消费作用并不大,尤其是消费,无论在长期还是短期其与股价都没有关系。因此在采取措施进一步完善我国的经济金融环境时,现阶段我国货币政策不对股价做出高度关注是合适的。