ETF的推出对其标的指数成分股流动性的影响 ——一个微观结构视角

论文摘要

ETF既可以在一级市场上申购和赎回又可以在二级市场上买卖的流通特征大大方便了投资者尤其中小投资者进行低成本分散化证券投资,进而成功克服了传统封闭式基金长期严重折价以及流动性较差的弊端。但ETF的推出能否有助于提高标的指数成分股的流动性却是一个有待深入研究的问题。本文从市场微观结构理论的角度出发,以上证50ETF为例,以麦德哈范等学者(Madhavan et al.,1997)模型估计得出的隐性交易成本作为样本股流动性的度量指标,对ETF上市前后其标的指数成份的股流动性状况进行了实证对比分析。在实际操作中,本文将样本股日内连续竞价时段划分为48个时段,运用GMM方法并结合样本股日内分笔交易数据对相关参数进行了估计。实证结果表明：1、ETF上市前后,样本股逆向选择成本、指令处理成本以及隐性交易成本的日内变动模式皆分别呈现出相似的“L”形、“U”形以及“L”形,ETF的上市并没有改变以隐性交易成本衡量的标的成分股流动性的日内模式；2、ETF上市前后,分时段的逆向选择成本、指令处理成本以及隐性交易成本仅在日内少数时段呈现显著性差异,这说明分时段的标的成分股流动性并没有在ETF上市后发生较大变动；3、时段汇总后的逆向选择成本、指令处理成本以及隐性交易成本的均值在ETF上市后分别在10%、1%、1%的显著性水平上表现出有所上升,这意味着ETF上市后标的成分股的流动性是下降的。造成隐性交易成本上升的原因可能主要是由于ETF的上市吸引了大批流动性交易者从标的成分股市场转向ETF市场,从而加剧了标的成分股市场的信息非对称及逆向选择并最终引致标的成分股市场流动性的下降。

论文目录

• 摘要
• ABSTRACT
• 目录
• 1 导论
• 1.1 选题及其意义
• 1.2 研究文献综述
• 1.3 研究方法
• 1.4 研究创新之处
• 2 ETF的引入与其标的指数成分股的流动性
• 2.1 逆向选择假说
• 2.2 套利假说
• 2.3 投资者认可假说
• 3 微观结构理论对流动性的衡量
• 3.1 流动性的衡量概述
• 3.2 隐性价差及其成分的估计
• 4 样本数据与实证设计
• 4.1 沪市市场微观结构
• 4.2 样本数据
• 4.3 实证设计
• 5 实证结果及分析
• 5.1 日内变动模式
• 5.2 汇总比较
• 5.3 稳健性检验
• 6 研究结论及政策含义
• 6.1 实证结论
• 6.2 政策含义
• 6.3 研究的不足之处
• 尾注
• 参考文献
• 附录
• 在学期间发表论文清单
• 后记