我国股权溢价之谜的实证分析

论文摘要

股权溢价问题是金融界一个比较热门的话题,研究的热点主要集中在两个方面:一是验证股权溢价之谜是否真实存在,二是从不同的角度对股权溢价之谜做出解释。目前对我国股市是否真的存在股权溢价之谜还没有形成一个统一的定论,另一方面,对股权溢价的解释也主要集中在传统金融领域,在行为金融学方面还没有过实证检验。本文阐述了股权溢价之谜的提出,并对消费的资本资产定价模型进行了推导,结合我国沪市A股数据,通过对随机贴现因子最低标准差和相对风险回避系数的测算,发现中国投资者的相对风险回避系数远大于Mehra和Prescott(1985)所认可的最高水平,实证检验我国确实存在股权溢价之谜。在此基础上,对国外主要的验证方法进行综述。最后结合杨春鹏教授对展望价值的推导,首次从行为金融学角度对我国股权溢价之谜做出解释,利用风险调整系数对股票收益率进行调整,结果表明随着风险调整系数的变大,股权溢价之谜逐渐消失;当调整到学术界公认的水平时,投资者甚至表现出了较高的风险偏好,这与我国股市不健全和高投机性的特点是相吻合的。研究认为:我国应从鼓励理性投资、加强政策的诱导性、继续推进国有体制改革以及完善市场信息披露制度等方面改善我国的股市环境。

论文目录

• 摘要
• Abstract
• 引言
• 一、研究的目的和意义
• 二、国内外研究动态
• 三、本文主要内容和结构
• 第一章 股权溢价之谜的提出及CCAMP模型
• 1.1 股权溢价之谜的提出
• 1.2 消费资本资产定价模型（CCAPM模型）
• 1.2.1 消费资本资产定价模型的提出
• 1.2.2 消费资本资产定价模型的推导
• 第二章 CCAPM模型对我国股权溢价之谜的实证检验
• 2.1 样本的选取和变量设计
• 2.2 随机贴现因子最低标准差估计
• 2.3 相对风险回避系数估计
• 第三章 股权溢价之谜的发展和探讨
• 3.1 无风险利率之谜
• 3.2 对投资者偏好的修改
• 3.2.1 递归效用函数
• 3.2.2 习惯形成理论
• 3.3 异质消费者理论
• 3.4 行为金融学解释
• 第四章 展望理论对我国股权溢价之谜的解释
• 4.1 展望理论的引入
• 4.1.1 KT展望价值模型
• 4.1.2 展望理论与预期效用理论的区别
• 4.2 展望理论的认知风险和认知收益
• 4.2.1 基于过度自信的证券均衡价格模型
• 4.2.2 基于过度自信的认知风险和认知收益
• 4.2.3 基于展望价值的证券预期收益率
• 4.3 展望理论对我国股权溢价的解释
• 结论及建议
• 参考文献
• 攻读学位期间发表的学术论文目录
• 致谢