我国创业板IPO定价制度探究

论文摘要

以美国NASDAQ为代表的创业板市场在国际上取得了飞快发展和很大成功,造就了一大批世界知名跨国公司,而在我国,创业板的推出经历十年波折,于2009年10月30日正式上市。创业板又称二板或第二股票交易市场,指专为暂不符合主板上市条件的中小企业提供上市平台和成长空间的证券交易市场,是对主板市场的重要补充,在一国资本市场中具有重要的作用。我国创业板是适应我国新的市场经济的要求、扶持高新技术和高成长性的中小企业和为风险资金提供投资渠道而建立的融资平台,是推进社会主义市场经济改革的重要手段。然而在推出不久,创业板就出现了以高价格、高市盈率和高募资为特征的“三高”现象,却没有表现出创业板应有的高成长特征,很多公司的股票跌破发行价,为公众投资者带来损失,影响创业板的长远发展。产生这些问题的一个重要原因,就是创业板IPO定价机制不尽合理,使得创业板公司的IPO的价格不能准确反映其内在价值和成长特性。创业板股票IPO定价问题是影响股票发行市场和二级交易市场的公平与效率的重要因素,关系着整个证券投资市场的健康与稳定的发展。找出创业板IPO定价机制中存在的问题并对其进行完善是本文试图解决的主要问题。本文在分析国内外主流定价理论与方法的基础上,回顾我国IPO制度的发展历程,总结出我国创业板市场的特征和存在的不足,对IPO定价当中主要利益相关者进行行为分析,找出定价机制中存在的诸多问题,提出多方面合理可行的改善对策,并提出多因素市盈率相关的IPO定价模型,用相关理论和案例进行了说明及验证。在结构上,本文第一部分介绍选题背景和研究意义,对国内外相关理论研究作简要的总结和评述,并介绍本文的研究方法及逻辑结构；第二部分分析国外的内在价值理论和因素模型这两种IPO定价基础理论,现金流贴现方法、经济收益附加值估值法和可比公司法这三种IPO定价估值方法,以及固定价格发行、累计投标询价制和拍卖机制这三种主要的定价方式,并进行了简要的对比和总结；第三部分在回顾我国IPO发行审核制度和定价方式的发展历程的基础上,分析创业板上市以来的公司特征、市场特征等多方面的统计数据,提出创业板市场存在的诸多问题；第四部分通过对IPO定价利益相关者的分析,寻找IPO定价机制中存在的问题；第五部分针对性的提出了完善定价机制的多方面对策。本文的创新点有两个方面：一是对IPO过程中涉及的主要的利益相关者进行分析,在此基础之上,提出相应的解决对策。二是本文提出了多因素市盈率IPO定价模型,为创业板公司的新股发行进行更合理的定价。本文的主要不足有两点,首先,创业板推出时间较短,本文所采用的统计数据时间跨度较短,样本选取较少；其次,本文提出的模型在科学性和适用性上还存在一定的不足。

论文目录

• 摘要
• ABSTRACT
• 1 绪论
• 1.1 选题背景及研究意义
• 1.1.1 背景介绍
• 1.1.2 研究意义
• 1.2 国内外研究理论综述
• 1.2.1 国外研究状况
• 1.2.2 国内研究状况
• 1.3 研究方法及研究内容
• 2 IPO定价基础和定价方式
• 2.1 IPO定价基础理论
• 2.1.1 内在价值理论
• 2.1.2 因素模型
• 2.2 IPO定价的估值方法
• 2.2.1 现金流量贴现法
• 2.2.2 经济收益附加值估值法
• 2.2.3 可比公司法
• 2.3 IPO定价方式
• 2.3.1 固定价格发行定价
• 2.3.2 累计投标询价制
• 2.3.3 拍卖机制
• 2.3.4 三种方式的比较
• 3 IPO制度在我国的发展及我国创业板特征
• 3.1 IPO制度的发展
• 3.1.1 审批制
• 3.1.2 核准制
• 3.2 IPO定价方式的变化
• 3.2.1 市盈率固定阶段（1990年-1998年）
• 3.2.2 市盈率淡化阶段（1998年底-2000年3月）
• 3.2.3 市盈率限制下的网上定价阶段（2000年3月-2004年8月）
• 3.2.4 询价制阶段（2005年至今）
• 3.3 我国创业板市场的特征
• 3.3.1 上市公司特征
• 3.3.2 市场特征
• 3.3.3 市场统计数据
• 3.3.4 市场存在的问题
• 3.4 我国创业板IPO定价
• 3.4.1 投资心理
• 3.4.2 估值模型
• 4 创业板IPO定价利益相关者分析
• 4.1 上市公司行为分析
• 4.1.1 夸大公司的真实状况
• 4.1.2 公司原始股票持有者套现动机
• 4.1.3 公司向市场传递信号
• 4.1.4 利用发行价格来影响股权分布结构
• 4.1.5 公司的IPO定价和议价能力
• 4.2 承销商行为分析
• 4.2.1 抑价以保证新股发售成功
• 4.2.2 信息不对称
• 4.2.3 承销费用的利益驱动
• 4.3 投资者行为分析
• 4.3.1 一二级市场套利对投资者认购新股的影响
• 4.3.2 散户投资者的从众效应
• 4.3.3 散户投资者的逆向选择问题
• 4.3.4 机构投资者的道德风险
• 4.3.5 机构投资者追求一二级市场收益最大化
• 4.4 监管部门行为分析
• 5 完善创业板IPO定价机制的对策
• 5.1 多因素市盈率相关的IPO定价模型
• 5.1.1 模型的合理性分析
• 5.1.2 模型介绍
• 5.1.3 案例分析:以常山药业为例
• 5.1.4 模型说明
• 5.2 切断IPO利益链条
• 5.2.1 直投与承销和保荐业务分开
• 5.2.2 禁止承销费用与超募资金挂钩
• 5.2.3 部分承销费以所承销股票支付
• 5.3 增加问责机制
• 5.3.1 询价中按实际报价配售股票
• 5.3.2 建立承销商和保荐人的评级制度
• 5.4 增加对投资者的教育
• 5.5 加大处罚力度
• 参考文献
• 后记