我国上市公司控制权转移的市场反应研究

论文摘要

控制权转移是M&A活动中的一种,是指目标公司的控制权由原来公司董事会转移到另一家公司的董事会,或外来公司接替了目标公司原来的董事会（Jensen& Ruback,1983）。相关学者研究结论表示控制权可以给拥有者带来收益,这就是为什么当今世界兼并与收购活动风起云涌、控制权争夺如此激烈的原因。同时,控制权转移事件的发生也能够给股东带来收益,这是由于控制权市场的存在能够为股东创造价值,因为作为外部公司治理机制的控制权市场可以对无能的公司管理者形成外部威胁,促使其努力提高公司价值,否则控制权就会转移到能够提高公司价值的管理者手中。当发生控制权转移时,一些表现股票市场交易特征的指标,比如股价会发生异常波动,通过这些市场反应,股东有可能获得非正常收益。本文将在前人研究的基础之上,从控制权转移的理论基础出发,充分分析我国现阶段的上市公司控制权转移的现状、制度背景、市场环境等,研究我国的控制权转移是否为股东创造了财富,是哪些因素影响着控制权转移的市场反应。以A股市场2002.01--2007.12期间发生股权转让交易的上市公司为基础,从中选取符合要求的涉及控制权转移的133个样本,以事件研究法进行分析。我们发现,对于整体样本,控制权转移对目标公司有正的累计非正常收益率,CAR平均值为1.0892,即平均每家公司可以通过控制权的转移得到1.0892的累计非正常收益率,另外,在控制权转移公告日的前10天开始就有了CAR值的快速增长,说明存在着信息的提前泄露。将数据分组对比,发现05年前后的数据分析结果有着较大的差异,05前数据分析结果与总体样本相差无几,05后数据CAR值相比05前的数据样本要小得多,CAR样本均值为0.0174。本文还对影响市场反应的影响因素进行了分析,通过筛选,分别选取了转移方式、股权结构、行业变更、转移价格/二级市场价格、管理层变更五个指标,实证结果表明,对于我国的控制权转移,只有行业变更和管理层变更对控制权转移市场反应的影响是显著的。

论文目录

• 摘要
• Abstract
• 插图索引
• 附表索引
• 第1章 绪论
• 1.1 选题背景及意义
• 1.2 文献综述
• 1.2.1 国外文献综述
• 1.2.2 国内研究综述
• 1.3 研究思路及方法
• 1.4 本文关于控制权转移的定义
• 第2章 我国控制权转移市场反应的理论背景及现状
• 2.1 公司控制权理论
• 2.1.1 公司控制理论
• 2.1.2 控制权市场理论
• 2.1.3 几种流行理论假说对控制权转移动机的解释
• 2.2 我国控制权转移发展的历史阶段分析
• 2.3 我国控制权转移的背景及市场环境分析
• 2.3.1 股权分置状态下的控制权转移
• 2.3.2 股权分置改革后的控制权转移及市场反应
• 2.4 我国上市公司控制权转移及市场反应特征
• 2.4.1 转移方式及市场反应特征
• 2.4.2 转移目的不同情况下的市场反应特征
• 第3章 模型方法及数据的选取
• 3.1 事件研究方法介绍
• 3.1.1 股票日收益率的计算
• 3.1.2 超常收益率的计算
• 3.2 样本的选取
• 3.2.1 数据来源
• 3.2.2 数据选取
• 第4章 控制权转移的市场反应实证分析
• 4.1 研究假设
• 4.2 市场反应实证分析
• 4.2.1 整体样本控制权转移的市场反应分析
• 4.2.2 05年前后发生控制权转移的样本对比研究
• 4.3 市场反应的影响因素分析
• 4.3.1 变量的选取及定义
• 4.3.2 影响因素的回归分析及结果解释
• 结论
• 参考文献
• 致谢
• 附录 A 攻读硕士期间发表的论文
• 附录 B 数据处理表