La-ES与最优变现策略模型研究

论文摘要

流动性风险作为巴塞尔协议Ⅰ和巴塞尔协议Ⅱ描述的三大核心金融风险之一,正受到越来越多的关注,日趋成为金融风险研究领域的前沿和热点。本文研究了一致性风险测度-流动性调整期望损失（Liquidity-Adjusted Expected Shortfall:La-ES）和机构投资者的最优变现策略问题。首先从价差的角度研究了La-ES计算方法,给出了中间价格的连续收益率和相对半价差服从正态分布时的La-ES计算方法;进一步提出了用MGARCH方法计算La-ES;为了更好地描述、刻画多个（维）随机变量间的依赖关系,利用Copula方法对随机变量进行建模,给出了Copula计算La-ES的方法及流程。其次,利用供应曲线研究了La-ES。在供应曲线为线性形式时,使用极大值原理方法,得到了机构投资者最优变现策略的解析形式解;而在供应曲线为指数形式时,在卖出速度（一次交易量）受限情况下,利用极大值原理方法,得到了问题的半解析解,并给出了用Monte Carlo仿真计算La-ES的方法和公式。接着,当风险资产的价格服从算术布朗运动,且对投资者的变现速度做出限制时,研究机构投资者的最优变现策略和最优变现时间问题,其中包括:价格冲击函数为变现速度的线性函数,变现速度是一带有孤立点的有界闭集;价格冲击是随机形式;价格冲击是变现速度的非线性函数。最后,从两个角度研究了风险资产价格服从几何布朗运动时的最优交易策略:在离散变现时间下,文章给出了在给定策略下变现总收益的风险价值和期望损失,也就是头寸的流动性调整风险价值La-VaR和流动性调整期望损失La-ES;连续时间变现情况下,文章把机构投资者的最优变现策略问题归结为一个随机最优控制模型,并利用动态规划方法得到了随机最优控制问题的偏微分方程和其解析解。总之,本文从流动性角度引入了La-ES的模型,综合考察了市场条件,头寸规模和投资者的风险偏好等因素对风险计量的影响,从理论上对我国金融市场上的风险管理进行了深入系统的研究,为金融市场参与者和监管者提供了可供参考的模型和方法,具有较高的理论价值和现实意义。

论文目录

• 摘要
• Abstract
• 论文插图索引
• 论文表格索引
• 符号、变量、缩略词等专用术语注释表
• 绪论
• 0.1 研究的背景意义
• 0.2 研究现状
• 0.2.1 风险测度研究现状
• 0.2.2 ES研究现状
• 0.2.3 La-VaR研究现状
• 0.3 现有成果存在的问题与缺陷
• 0.4 论文的研究内容与结构
• 第一章 相关的理论基础
• 1.1 一致性风险测度
• 1.2 VaR与ES的定义
• 1.2.1 VaR的数学定义
• 1.2.2 ES的数学定义
• 1.2.3 VaR与La-ES作为风险测度的一致性
• 1.2.4 La-ES的概念
• 1.3 随机数生成
• 1.3.1 一维随机数生成方法
• 1.3.2 基于Copula的多维非正态随机数生成方法
• 1.4 试射法求解非线性差分方程两点边值问题
• 1.4.1 算法描述
• 1.4.2 试射法算例
• 1.4.3 算法应注意的问题
• 1.5 本章小结
• 第二章 基于价差的La-ES
• 2.1 引言
• 2.2 基于价差的La-VaR研究回顾
• 2.3 收益率、相对半价差服从正态分布时的La-ES
• 2.4 用多变量GARCH模型求解La-ES
• 2.4.1 MGARCH 时变协方差模型简介
• 2.4.2 MGARCH均值方程建模
• 2.4.3 价格和价差序列的MGARCH建模
• 2.4.4 MGARCH法求La-ES
• 2.4.5 算例
• 2.4.6 MARCH方法求La-ES存在的缺陷
• 2.5 基于Copula方法计算La-ES
• 2.5.1 Copula简介
• 2.5.2 基于Copula的半参数动态模型
• 2.5.3 模型选择
• 2.5.4 Copula方法计算La-ES
• 2.5.5 小结
• 2.6 本章小结
• 第三章 基于供应曲线的La-ES
• 3.1 供应曲线研究现状及存在的问题
• 3.1.1 研究现状
• 3.1.2 存在的问题
• 3.2 供应曲线的估计
• 3.2.1 交易方向的判断
• 3.2.2 估计方法
• 3.2.3 估计实例
• 3.2.4 鲁棒性检验
• 3.3 交易策略和流动性成本
• 3.3.1 交易策略和流动性成本
• 3.3.2 计算流动性调整风险测度
• 3.4 基于供应曲线的最优变现策略
• 3.4.1 基于供应曲线的最优变现策略模型
• 3.4.2 极大值原理方法求解最优策略模型
• 3.4.3 直接最优化方法求解最优策略模型
• 3.5 仿真法求La-ES
• 3.5.1 几何布朗运动的路径生成
• 3.5.2 计算La-ES及实例
• 3.6 本章小结
• 第四章 算术布朗运动下最优变现策略
• 4.1 基于价格冲击函数的最优变现策略研究现状
• 4.2 线性价格冲击下的最优变现策略
• 4.2.1 股票价格及线性价格冲击模型
• 4.2.2 最优变现策略和内生最优出清时间
• 4.2.3 最优变现时间的敏感性分析
• 4.2.4 研究结论
• 4.3 随机价格冲击下的最优变现策略
• 4.3.1 随机价格冲击模型
• 4.3.2 最优变现策略和内生最优变现时间
• 4.3.3 最优变现策略的参数敏感性分析
• 4.4 非线性价格冲击下的最优变现策略
• 4.4.1 非线性价格冲击模型
• 4.4.2 最优变现策略及最优变现时间
• 4.4.3 非线性价格冲击算例
• 4.5 本章小结
• 第五章 几何布朗运动下的最优变现策略
• 5.1 研究现状及市场模型
• 5.2 离散时间出清最优策略研究
• 5.2.1 离散时间出清模型
• 5.2.2 价格冲击函数模型
• 5.2.3 离散时间出清模型求解
• 5.2.4 离散时间出清数值算例
• 5.2.5 离散时间出清收益的分布及La-ES计算
• 5.3 连续时间出清最优策略研究
• 5.3.1 连续时间出清模型
• 5.3.2 连续时间出清算例
• 5.3.3 本节的研究结论
• 5.4 本章小结
• 第六章 论文总结与研究展望
• 6.1 论文的主要结论
• 6.2 论文的主要创新点
• 6.3 研究工作展望
• 致谢
• 参考文献
• 攻读博士学位期间发表的论文及参加的科研项目