内部人交易、信息获利动机与制衡因素 ——基于沪市A股上市公司的经验证据

论文摘要

内部人交易是我国股权分制改革后,随着新《公司法》和《证券法》的实施而出现的一个新现象。一般来说,内部人交易并不一定是内幕交易,然而由于公司内部人所处的信息地位优势,他们往往具有市场还不知晓的公司的重要内部信息,并很容易利用这些信息进行市场获利。因此,市场对内部人交易充满了争议,并已引起了监管机构的高度重视。要合理有效的规范内部人交易,首先就必须认清内部人交易的现状到底如何?他们是否利用了公司的私有信息进行了获利交易?进而,有哪些因素可以防范内部人的这一信息获利交易?这些正是本文试图去回答和解决的问题。本文所称的“内部人交易”是指公司董事、监事和高管通过二级市场买卖自己公司股票的行为;“信息获利动机”指内部人利用公司尚未公开的信息进行市场获利的动机;“制衡因素”是指市场在限制内部人的信息获利行为上可以采取的制约机制。本文首先辨析了内部人交易与内幕交易的差别,对我国内部人交易的制度背景做了全面的介绍和分析,并对内部人交易的现状作了系统的描述,展现了我国内部人交易的特性;随后,通过理论和市场环境的分析,指出了在我国,内部人会利用公司尚未公布的信息进行交易的必然性,并通过验证内部人交易的规模与其后财报的盈余信息之间的关联关系,发现了内部人信息获利动机的存在性。继而,本文从公司治理和个人薪酬等视角,对制衡内部人信息获利动机的因素进行了探讨。我们认为:公司治理水平越高、个人薪酬越高,内部人利用私有信息进行交易的意愿就越低,本文的实证结果也证明了这些假设。本文的研究首次全面直接地验证了在我国资本市场上内部人信息获利动机的普遍性和严重性,并系统地研究了影响信息获利动机的因素,其结论为公司其他投资者和市场监管部门规范和规避内部人交易有着重要的指导意义。

论文目录

• 摘要
• Abstract
• 第1章 绪论
• 1.1 问题提出和选题意义
• 1.1.1 研究的现实意义
• 1.1.2 研究的理论意义
• 1.2 研究内容、思路和方法
• 1.3 研究框架
• 1.4 本文的创新
• 第2章 概念辨析和文献综述
• 2.1 主要概念界定和辨析
• 2.1.1 内幕交易概念
• 2.1.2 内部人交易概念
• 2.1.3 内部人交易与内幕交易的关系
• 2.2 国外相关文献综述
• 2.2.1 内部人交易与超常收益
• 2.2.2 内部人交易与公司治理
• 2.2.3 内部人交易与个人薪酬
• 2.3 国内相关文献综述
• 2.4 本章小结
• 第3章 我国内部人交易的制度沿革和现状描述
• 3.1 我国内部人交易的制度沿革
• 3.2 现状描述的样本选取
• 3.3 交易样本的属性描述
• 3.3.1 交易频率和规模统计
• 3.3.2 交易方向的分组统计
• 3.3.3 交易者职务的分组统计
• 3.4 交易样本的公司属性分布
• 3.4.1 样本公司行业分布
• 3.4.2 样本公司的实际控制人属性分布
• 3.5 违规样本的描述
• 3.5.1 短线交易统计
• 3.5.2 定期报告披露前的违规交易统计
• 3.5.3 交易时间与披露时间的差异天数统计
• 3.5.4 立案调查和处罚统计
• 3.6 本章小结
• 第4章 我国内部人交易的信息获利动机:理论和市场背景分析
• 4.1 内部人交易的动机分类
• 4.2 存在信息获利动机的理论分析
• 4.2.1 “经济人”假设与内部人的信息获利动机
• 4.2.2 委托代理理论与内部人的信息获利动机
• 4.2.3 信息不对称理论与内部人的信息获利动机
• 4.3 存在信息获利动机的市场背景分析
• 4.3.1 监管机构对市场的监管力度不足
• 4.3.2 市场投机活动活跃
• 4.3.3 市场信用缺失
• 4.3.4 公司内部的制约机制薄弱
• 4.4 本章小结
• 第5章 我国内部人交易的信息获利动机:来自盈余信息的实证检验
• 5.1 假设提出
• 5.2 研究设计
• 5.2.1 研究思路及方法
• 5.2.2 样本选择和数据来源
• 5.2.3 变量选择及回归模型
• 5.3 描述性统计
• 5.3.1 样本的均值和分位数统计
• 5.3.2 样本的自变量分组
• 5.3.3 交易时点的统计
• 5.3.4 交易者职务的分组描述
• 5.4 实证结果及分析
• 5.4.1 变量的相关性检验
• 5.4.2 线性回归检验
• 5.4.3 稳健性检验
• 5.5 进一步检验
• 5.5.1 按交易方向分组检验
• 5.5.2 按内部人职务分组检验
• 5.6 本章小结
• 第6章 公司治理对内部人信息获利动机的制衡
• 6.1 理论分析
• 6.1.1 公司治理的整体效果与内部人交易
• 6.1.2 机构投资者与内部人交易
• 6.1.3 大股东与内部人交易
• 6.1.4 独立董事与内部人交易
• 6.2 研究设计
• 6.2.1 样本选择和数据来源
• 6.2.2 公司整体治理指标的度量
• 6.2.3 回归模型
• 6.3 描述性统计
• 6.3.1 样本的均值和分位数统计
• 6.3.2 按治理水平高低的分组
• 6.3.3 样本的交易方向分组
• 6.3.4 样本的交易者职务分组
• 6.4 实证结果及分析
• 6.4.1 变量的相关性检验
• 6.4.2 总体指标的回归检验
• 6.4.3 具体指标的回归检验
• 6.4.4 按交易者职务的分组检验
• 6.5 本章小结
• 第7章 个人薪酬对内部人信息获利动机的制衡
• 7.1 理论分析
• 7.2 研究设计
• 7.2.1 样本选择和数据来源
• 7.2.2 回归模型和变量选择
• 7.3 描述性统计
• 7.3.1 样本的均值和分位数统计
• 7.3.2 样本的交易方向分组
• 7.3.3 样本的交易者职务分组
• 7.4 实证结果及分析
• 7.4.1 变量的相关性检验
• 7.4.2 多元回归检验
• 7.4.3 稳健性检验
• 7.4.4 按内部人职务的分组检验
• 7.5 本章小结
• 第8章 研究结论和展望
• 8.1 研究结论和贡献
• 8.1.1 研究的主要结论
• 8.1.2 研究贡献
• 8.2 政策建议
• 8.3 研究局限和未来研究方向
• 参考文献
• 后记