管理者权力与公司融资行为的实证研究 ——基于我国上市公司的经验证据

论文摘要

新制度经济学表明,由于契约不完备和信息不对称的存在,造成管理者与股东之间的目标函数不一致,引发管理者以牺牲股东利益为代价而追逐自身利益最大化的行为,从而导致管理者和股东之间产生严重的代理问题。代理理论认为,债务融资能有效监督和约束管理者行为,尤其是短期债务,减少管理者支配的自由现金流,抑制管理者在职消费、过度投资和帝国建造的自利行为,从而缓解管理者与股东之间的代理问题(Jensen,1976).也正因如此,经典的代理理论更强调债务融资的治理效应。另一方面,资本结构控制权理论指出,债务能支配控制权在管理者和债权人之间的分配,导致管理者在面对收益、约束和破产时往往通过选择相应的融资结构获取自身利益最大化的目的。本文基于我国上市公司普遍存在的“强管理者、弱所有者”的内部人控制的制度背景和较弱的投资者法律保护环境,从管理者防御的视角,实证考察我国上市公司管理者权力对公司融资行为的影响,试图得出一些具有理论和实践指导意义的研究结论。首先,本文回顾了资本结构理论和债务期限结构理论的发展脉络,从代理理论和控制权理论中提炼出有关管理者权力和资本结构、债务期限结构关系的理论基础,进而提出本文的研究假设。其次,本文利用主成分分析法构建管理者权力指数,并实证考察管理者权力对公司资本结构和债务期限结构选择的影响。实证研究发现,管理者权力越集中,管理者越偏好权益融资而降低债务融资。进一步研究发现,在选择债务融资时,管理者权力越集中,管理者越偏好长期债务而降低短期债务。最后,针对上述研究结果,本文提出了进一步加强和完善公司治理、健全投资者法律保护的相关政策建议。

论文目录

• 摘要
• ABSTRACT
• 第1章 引言
• 1.1 研究背景
• 1.2 研究意义
• 1.3 本文研究内容及框架
• 1.3.1 论文的研究内容
• 1.3.2 论文的研究方法
• 1.3.3 论文的研究框架
• 1.4 相关概念的界定
• 1.4.1 管理者权力
• 1.4.2 管理者权力和管理者职位防御
• 1.4.3 公司融资行为
• 第2章 文献回顾及研究假设
• 2.1 资本结构理论的发展脉络
• 2.2 管理者权力对资本结构的影响
• 2.3 债务期限理论的发展脉络
• 2.4 管理者权力对债务期限结构的影响
• 第3章 管理者权力指数构建
• 3.1 样本选择和数据来源
• 3.2 变量定义及度量
• 3.3 指数构建和结果
• 3.3.1 主成分分析的数学模型
• 3.3.2 指数构建过程
• 第4章 管理者权力与资本结构的实证研究
• 4.1 实证研究设计
• 4.1.1 回归模型与变量定义及度量
• 4.1.2 样本选择和数据描述
• 4.2 相关性分析
• 4.3 实证结果及其分析
• 4.4 本章小结
• 第5章 管理者权力与债务期限结构的实证研究
• 5.1 实证研究设计
• 5.1.1 回归模型与变量定义及度量
• 5.1.2 样本选择和数据描述
• 5.2 相关性分析
• 5.3 实证结果及其分析
• 5.4 本章小结
• 第6章 结论及展望
• 6.1 研究结论
• 6.1.1 论文的核心结论
• 6.1.2 其他结论
• 6.2 政策建议
• 6.3 论文主要贡献及研究局限
• 6.3.1 论文的主要贡献
• 6.3.2 论文的研究局限
• 6.3.3 有待深入研究的问题
• 致谢
• 参考文献
• 攻读学位期间的研究成果