论文摘要
现金持有决策不仅在公司融资、分配利润等财务活动中有着重要的地位,而且与代理成本和公司治理等密切相关。现金持有量对经营业绩的影响主要取决于融资受限和代理成本这两个因素。但最新的研究在没有分离这两个作用相反因素影响的前提下,得出了高现金持有量不影响业绩,却降低公司价值的不一致结论。鉴于中国上市公司面临较为严重的融资受限和大股东利益侵占问题,这使得我们在研究中国上市公司现金持有量与经营业绩关系时,分离融资受限和代理成本因素成为了可能,也使得我们的研究结论更有实际意义。经过本文统计发现,中国上市公司普遍存在高现金持有行为。于是,我们以中国上市公司面临的融资受限问题和大股东利益侵占问题为线索,分别从理论和实证两方面分析了可能影响中国上市公司高现金持有行为的两种动机:融资受限动机和大股东利益侵占动机。在分离了这两种动机对经营业绩的相反作用后,我们阐明了中国上市公司高现金持有行为,超额现金持有量与公司经营业绩之间的关系。本文的主要研究工作和成果如下:(1)通过界定融资约束和大股东利益侵占,引入替代变量,分析这些变量对公司现金持有决策以及超额现金持有量的影响,辨识中国上市公司高现金持有动机的真正来源。实证结果发现,在中国,融资受限上市公司表现出强烈的高现金持有动机,且债务融资约束越严重,企业持有的超额现金持有量就越大;而大股东利益侵占问题严重的公司,对高现金持有的偏好却不如我们预期的明显。(2)根据上市公司面临的融资受限严重程度以及大股东利益侵占的严重程度,将样本分组,探索高现金持有行为、超额现金持有量与公司经营业绩之间的非单调线性关系。实证结果表明,高现金持有决策只对有融资受限公司的经营业绩产生积极作用,特别是既有融资受限且大股东利益侵占问题不严重企业有最为积极的意义。而对于大股东利益侵占问题严重的融资受限企业,公司决策者需要权衡高现金持有决策带来的预防融资受限降低经营风险的正面影响和被大股东侵占的负面影响,来决定持有多少超额现金。本文的创新点主要在于以下两个方面:(1)试图分离融资受限和代理成本,确定他们是如何影响中国上市公司高现金持有行为的。充分考虑并利用了中国市场的特色,为融资受限和大股东利益侵占找到了替代变量。(2)分离这两个对公司业绩产生相反作用的因素,更清晰准确地分析现金持有量与公司业绩之间的关系。本文的研究成果不仅在理论上丰富了持有现金理论,探讨现金持有量在公司财务决策中的作用,在实践上也有利于提高公司现金持有决策质量。