基于投资者非理性情绪的中国新股发行抑价模型构建及实证研究

论文摘要

相对国外成熟资本市场而言,中国新股发行市场上的IPO抑价现象更为严重。众多学者结合中国特殊的制度背景和市场环境提出了多种理论和假说,然而从宏观和微观同时入手、定性和定量相互结合来探询IPO抑价的形成原因及其对抑价的影响程度,目前尚处于起步阶段。从2005年开始,我国新股发行全面采用累计投标询价机制,然而询价机制的实施能否明显改善固定价格机制下的IPO抑价状况呢?同时现行询价机制是否存在改进空间以更好地提升IPO效率呢?目前缺乏从理论和实证上进行深入研究的文献。有鉴于此,本文将对我国新股发行市场上的IPO高抑价现象进行系统研究。在对IPO高抑价现象的理论研究中,本文认为基于新股高抑价发行的历史信息形成了散户投资者对新股发行的狂热情绪,于是在一个统一的框架内构建了固定价格、累计投标询价和拍卖三种发行机制下的投资者乐观情绪与IPO抑价关系模型,并推导了基于机构和散户投资者共同询价的混合询价发行机制下的IPO抑价表达式,从理论上证明了当新股发行市场存在投资者乐观情绪时,IPO抑价可以分解为一级市场故意折价和二级市场错误定价两部分;投资者乐观情绪会导致IPO高抑价现象;非市场化的新股发行机制会致使新股折价发行等结论。在对IPO抑价来源的实证检验中,本文运用最小二乘方法证实了投资者乐观情绪与IPO高抑价之间存在显著正相关关系,并对各主要代理指标的稳健性进行了检验,同时分析了新股发行机制与IPO高抑价关系的显著性变化趋势,发现当投资者乐观情绪足够强烈时不具有统计显著性。至此,我国新股发行市场上的IPO高抑价主要来源于二级市场投资者乐观情绪产生的错误定价,而与一级市场新股发行机制的选择无关获得了实证支持。在对新股发行机制改革的政策建议中,本文提出了提升机构投资者询价效率,倡导散户投资者理性投资,尝试面向战略投资者、机构投资者和散户投资者的多方询价,并引入完全市场化的竞价机制等建议。香港地区新股混合发行机制的成功运作,为完善我国新股发行机制提供了宝贵的借鉴经验和改革思路。

论文目录

• 中文摘要
• 英文摘要
• 1 绪论
• 1.1 研究背景及意义
• 1.2 研究内容及相关概念的界定
• 1.3 研究思路及框架结构
• 1.4 研究方法及创新之处
• 2 新股发行抑价理论探索及实证研究
• 2.1 国外IPO 抑价理论研究综述
• 2.1.1 基于二级市场有效率的IPO 抑价理论
• 2.1.2 基于二级市场无效率的IPO 抑价理论
• 2.2 国内IPO 抑价实证研究综述
• 2.2.1 对西方IPO 抑价理论的适用性检验
• 2.2.2 IPO 抑价的影响因素及高抑价的成因
• 2.3 本章小结
• 3 新股发行机制对比及演进
• 3.1 新股发行机制概述
• 3.1.1 固定价格机制
• 3.1.2 累计投标询价机制
• 3.1.3 拍卖机制
• 3.1.4 混合机制
• 3.2 全球新股发行机制演进趋势分析
• 3.3 我国新股发行机制市场化改革历程
• 3.4 本章小结
• 4 新股发行机制、投资者乐观情绪与 IPO 高抑价：模型构建
• 4.1 引言
• 4.2 模型
• 4.2.1 模型的基本假设
• 4.2.2 固定价格发行机制下的IPO 定价及抑价模型
• 4.2.3 累计投标询价发行机制下的IPO 定价及抑价模型
• 4.2.4 拍卖发行机制下的IPO 定价及抑价模型
• 4.2.5 混合询价发行机制下的IPO 定价及抑价模型
• 4.2.6 模型的基本结论
• 4.3 本章小结
• 5 新股发行机制、投资者乐观情绪与 IPO 高抑价：实证研究
• 5.1 引言
• 5.2 投资者乐观情绪与IPO 高抑价关系实证研究
• 5.2.1 样本选择和数据来源
• 5.2.2 研究变量选择
• 5.2.3 研究假设
• 5.2.4 实证检验结果
• 5.3 新股发行机制与IPO 高抑价关系显著性研究
• 5.3.1 样本选择和数据来源
• 5.3.2 研究变量选择
• 5.3.3 研究假设
• 5.3.4 实证检验结果
• 5.4 本章小结
• 6 结论与建议
• 6.1 本文的主要结论
• 6.2 本文的不足及展望
• 6.3 新股发行机制改革的政策建议
• 致谢
• 参考文献
• 附录
• A. 作者在攻读学位期间发表的论文目录
• B. 作者在攻读学位期间参与的课题目录