我国股票市场的隐性交易成本研究

论文摘要

投资者的回报反映了他的投资策略和交易成本(Keim，Madhavan，1997)。投资策略包括是买入或者是卖出以及买卖时机的选择，而交易成本既影响到投资者的这种选择同时也影响到理论上或者称之为“纸面”上的利润。因此，自Demsetz(1968)的开创性研究以来，交易成本理论受到越来越多的重视，并成为金融理论研究的热点之一。 本文在市场微观结构理论(market microstructure theory)的框架下研究了上海股票市场的隐性交易成本。微观结构理论对交易成本的研究是从买卖价差开始的。买卖价差通常又被称为报价差，是做市商的买入报价与卖出报价之间的差额，因此是投资者为市场的流动性所支付的成本，Demsetz(1968)称其为隐性交易成本。然而这个成本却是可以观测得到的，之所以称其为隐性成本，是因为对研究者来说买卖价差的数据多数时候是不可获得的，即便得到了，由于成交价不一定等于出价或要价(在有些情况下成交价等于出价或要价)，也不一定介于这两者之间(但在多数情况下，成交价的确介于出价和要价之间)，由此决定买卖价差不一定反映了真实的交易成本。因此，Roll(1984)认为有必要从理论上来推断和估计有效价差，他将推算出来的有效价差称为隐含价差(implicit spread)。隐含价差是观测不到的，它的存在意味着投资者在不知不觉中为信息不对称等付了费。本文沿袭Roll(1984)的概念，把根据理论推算出来的成本称为隐性交易成本。 国内对我国股票市场显性成本的研究成果已经十分丰富，而对隐性交易成本的研究可以说才刚刚开始。为了弥补研究上的空缺，本文重点研究了信息不对称等隐性交易成本，揭示了我国股票市场的微观结构特征。本文既考察隐性交易成本的数量大小和具体内容，同时也考察隐性交易成本给股票市场所带来的资产定价和市场效率问题。本文的研究分四个层次进行：一是限价委托薄之间的买卖价差、隐性交易成本及其相互关系，在这个层次上本文对隐性交易成本进行了定量计算；二是隐性交易成本的特点及其影响因素；三是隐性交易成本的构成内容及其分解；四是在考虑到隐性交易成本之后，金融资产的定价过程及其结果(对效率的影响)。在这四个层次上，本文的研究视角逐渐由微观的资产定价转向中观、宏观的市场效率研究上。 与上述四个研究层次相对应，本文共分七章进行研究，各章节主要内容和结论

论文目录

• 内容摘要
• Abstract
• 1. 绪论
• 1.1 问题的提出
• 1.1.1 完美的理论及其前提假设
• 1.1.2 理论与现实之间的差距
• 1.2 研究框架与方法
• 1.2.1 研究对象
• 1.2.2 研究思路
• 1.2.4 研究方法
• 1.3 本研究的意义
• 1.4 本研究的创新
• 1.5 本研究的不足及下一步研究的方向
• 2. 文献综述
• 2.1 交易成本理论
• 2.1.1 交易成本的提出
• 2.1.2 存货模型
• 2.1.3 信息模型
• 2.1.4 隐性交易成本的计量
• 2.1.5 买卖价差的构成成份研究
• 2.1.6 对最小报价单位的研究
• 2.2 交易成本、流动性与资产定价理论
• 2.2.1 传统资产定价模型的困境
• 2.2.2 Amihud和 Mendelson（1986）的模型
• 2.2.3 考虑流动性影响的 LCAPM模型
• 2.2.4 考虑信息不对称影响的定价模型
• 2.2.5 微观结构与资产定价的实证研究
• 2.3 交易成本、流动性与市场有效性
• 2.4 中国股票市场的实践及展望
• 3. 隐性交易成本的计量
• 3.1 引言
• 3.2 我国股票市场的买卖价差研究
• 3.2.1 指令驱动市场下买卖价差的含义
• 3.2.2 基于限价委托簿的买卖价差的衡量
• 3.2.3 样本与数据
• 3.2.4 实证结果及分析
• 3.2.5 对实证结果的进一步讨论
• 3.3 我国股票市场的隐性交易成本研究
• 3.3.1 对GKN模型的拓展
• 3.3.2 实证研究设计
• 3.3.3 实证结果及分析
• 3.4 隐性交易成本与买卖价差的对比分析
• 4. 隐性交易成本的日内特点与影响因素
• 4.1 引言
• 4.2 上海股票市场隐性成本的日内特点
• 4.2.1 己有的研究
• 4.2.2 本文的研究方法
• 4.2.3 实证结果与分析
• 4.2.4 成因分析
• 4.3 影响隐性成本的因素
• 4.3.1 成交价格
• 4.3.2 最小报价单位
• 4.3.3 上市公司的交易特征
• 4.3.4 其它微观结构（交易机制）
• 4.3.5 实证结果和分析
• 5. 隐性交易成本的分解
• 5.1 问题的提出
• 5.2 已有的研究
• 5.3 本文使用的研究方法
• 5.3.1 交易与价差的关系
• 5.3.2 价格变动的序列相关性
• 5.3.3 买卖报价的序列相关性
• 5.4 买卖价差构成成份的实证模型
• 5.5 买卖价差构成成份的实证结果
• 5.6 与GKN方法的对比与分析
• 6. 隐性交易成本与资产定价
• 6.1 引言
• 6.2 已有的研究及启示
• 6.3 模型、方法与数据
• 6.3.1 理论依据
• 6.3.2 本文对LCAPM的拓展
• 6.3.3 具体实证方法
• 6.3.4 样本说明与数据来源
• 6.4 实证研究结果
• 6.4.1 变量的描述性统计分析
• 6.4.2 股价与信息不对称成本关系的实证结果
• 6.4.3 信息不对称成本与换手率和规模的关系的实证结果
• 6.4.4 收益率与信息不对称成本的关系的实证结果
• 7. 隐性交易成本与市场有效性
• 7.1 引言和相关文献
• 7.2 检验市场有效性的各种方法比较研究
• 7.2.1 游程检验与方差检验
• 7.2.2 单位根检验
• 7.2.3 ARCH模型的运用
• 7.2.4 广义谱检验
• 7.3 实证方法和数据来源
• 7.3.1 实证方法
• 7.3.2 数据来源
• 7.4 实证结果
• 本文主要结论
• 参考文献
• 致谢